20250610-中邮证券-中广核矿业-01164.HK-中广核矿业（HK1164）深度报告_签订新销售框架协议_充分受益铀价上行_27页_1mb

中广核矿业（HK1164）深度报告总结

核心内容

中广核矿业（HK1164）作为中广核集团海外铀资源开发的唯一平台，依托母公司中国铀业发展有限公司及国资委的背景，具备显著的成本优势和资源潜力。公司2025年6月发布的新销售框架协议为公司带来了更高的利润空间，同时，铀行业整体处于供需紧张状态，预计长期维持紧缺。

主要观点

1. 公司背景与优势

• 公司成立于2001年，2011年在港交所上市，2015年收购哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司49%股权，2016年收购加拿大Fission Uranium Corp 19.99%股权，2019年完成对中广核国际铀产品销售有限公司的收购，2021年收购奥尔塔雷克公司49%股权。
• 公司实控人为国资委，中广核集团持有56.43%股权，诚达控股有限公司持有9.99%股权。
• 公司拥有6家重要子公司、合营、联营公司，其中谢公司和奥公司是其参股49%的合营、联营公司，享有49%的天然铀产品包销权。
• 湖山铀矿是世界第三大铀矿，中广核铀业持有其54%股权，2024年产量超过5000吨铀。

2. 铀行业供需分析

• 铀价短期受长贸合同活动低迷影响，2025年最低跌至64美元/磅，但随着全球核电装机加速，铀价上涨趋势未改。
• 长贸价格高于现货价格，且呈现稳步上涨趋势，目前稳定在80美元/磅。
• 2024-2025年为矿山复产高峰期，供给增速分别为8.51%和6.03%，2026年增速预期放缓。
• 需求方面，核电装机需求稳步复苏，小型核反应堆需求有望爆发，整体仍呈现供不应求态势。

3. 公司业务模式与产量展望

• 公司业务模式以自有矿山产品销售和国际贸易为主，2026-2028年包销量预计为1036/1225/1298吨铀。
• 谢公司旗下谢矿和伊矿处于生命周期末期，预计2026-2028年包销量分别为342.12/333.61/255.31吨铀。
• 奥公司旗下扎矿处于爬产阶段，中矿受限于哈萨克斯坦硫酸供应，维持80%产量水平，预计2026-2028年包销量分别为200.00/250.00/300.00吨铀。
• 综合来看，2026-2027年公司包销量稳定增长，2028年受矿山老化影响略有下滑。

4. 成本与税收政策

• 公司在产矿山采用酸浸方式生产，成本处于全球铀资源生产成本10%分位以内。
• 2024年公司矿山生产成本分别为32/24/22/31美元/磅，同比增长18.52%/4.35%/29.41%/19.23%，但仍具备成本优势。
• 哈萨克斯坦引入新MET税率，2025年上调至9%，2026年后根据产量和铀价两级计算，预计公司综合MET税率将从2025年的9%降至7-8%。

5. 盈利预测

• 公司预计2025-2027年营业收入分别为84.46/96.48/99.72亿港币，分别同比增长-2.07%/+14.23%/+3.36%。
• 归母净利润分别为6.20/9.22/10.53亿港币，分别同比增长81.40%/48.60%/14.22%。
• 2025-2027年对应PE分别为26.34/17.73/15.52倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司2025年6月发布的新销售框架协议提高了售价弹性，为公司利润释放提供了保障。
• 哈萨克斯坦税收政策变化对公司影响有限，预计2026年及以后综合MET税率将下降。
• 铀行业供需紧张，预计长期维持紧缺状态，尤其在能源安全和AI用电需求推动下。
• 公司2024年营收86.24亿港元，同比增长17.13%，但归母净利润同比下滑31.20%，主要由于非经营性因素影响。
• 2025-2027年铀价假设为72美元/磅，公司业绩将稳步增长。

风险提示

• 项目投产不及预期；
• 铀价下跌风险；
• 下游需求不及预期；
• 技术迭代风险；
• 国际贸易风险；
• 汇率风险等。