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中广核矿业深度分析报告：碳中和与铀周期重启驱动稀缺标的

投资建议

首次覆盖：买入-B评级
盈利预测：2023-2025年归母净利润37.4亿/75.9亿/106.7亿元，同比增长-186%/1027%/406%，对应EPS 0.05元/0.10元/0.14元，PE 294倍/145倍/103倍。

核心观点

1. 能源转型驱动核能复苏：碳中和目标提升核电的战略地位，铀作为核心燃料将迎来十年级别的结构性牛市
2. 供需错配概率极高：2030年后全球铀矿投产近乎停滞，年度缺口或达2-9万tU，矿商定价权向上迁移
3. 成本护城河显著：哈萨克斯坦基地成本处全球最低区间，扎矿500tU产能2025年释放将强化竞争优势
4. 政策弹性倍数级放大：中广核集团在运+在建机组达11台，能源安全政策转向将极大利好核燃料供应商

核心优势

• 核电产业链唯一港股平台：中广核集团旗下唯一铀资源开发主体，掌握/Shymyk/Irkol/扎萨克四大矿49%包销权
• 地缘政治缓冲设计：哈萨克斯坦储量占比超50%，规避俄罗斯等国铀矿的政治风险
• 产能扩张加速：加拿大PLS项目2030年贡献35万tU新增产能，2025年总产能突破3700tU
• 成熟交易体系护航：“基价+现货”定价机制锁定部分利润，同时保持中铀+贸易双轮驱动

估值分析

• 相比Kazatomprom等同业估值低43%，2023E PE/PB分别为294/3.3 vs 327/3.7（Kazatomprom）
• 2025E EV/EBITDA估值21.05倍，全产业链PE-PEG达112倍，安全边际显著

主要风险因素

• 铀价周期风险：短期能源危机退潮可能导致价格断崖（俄乌冲突是关键催化剂）
• 产能爬坡风险：扎矿及PLS项目投产进度存在不确定性
• 政策执行风险：日本福岛事故等安全事件可能引发全球核电建设放缓