20200506-光大证券-建筑装饰行业专题研究之三_上修中期基建投资增速预期_13页_1mb

上修中期基建投资增速预期总结

核心内容

本文档聚焦于中国基建投资增速预期的上修，并分析了公募REITs试点政策对建筑装饰行业的影响。主要观点包括：

• 基建公募REITs的推出是破解当前基建投融资困境的重要手段。
• 逆周期调节力度加大，通过财政、货币政策等多方面措施支持基建投资。
• 中期基建投资增速预期上调，2020年全年广义基建投资增速预计为16.5%、12.9%、9.9%，较之前预测显著提升。
• 建筑装饰行业将受益于REITs化趋势，尤其是具备运营类资产占比高的企业。

主要观点

1. 基建公募REITs试点意义重大

• 政策背景：2020年4月30日，证监会与发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施公募REITs试点正式起步。
• 试点意义：
  • 推动存量基础设施资产运营向专业化、精细化方向发展。
  • 拓宽新增基建投资资金来源，通过权益化融资方式降低宏观与微观杠杆。
  • 提升社会资本参与热情，形成资产价格锚定机制，促进投资良性循环。
• 试点规则：
  • 优先支持重点区域（如京津冀、粤港澳大湾区等）。
  • 有限支持基础设施补短板行业，如交通、市政工程等。
  • 强调项目需具备清晰权属、稳定现金流及优质运营能力。
  • 鼓励回收资金用于新的基础设施和公用事业建设。

2. 逆周期调节力度稳步加码

• 经济压力：金融周期下行、疫情冲击、外需不确定性及内需疲弱，促使政府加大逆周期调节。
• 政策支持：
  • 央行引导利率、准备金率下行。
  • 财政部提前下达地方债额度，鼓励专项债用于基建项目。
  • 中央经济工作会议强调“稳中求进”。
• 资金来源变化：
  • 专项债发行节奏加快，投向基建比例提升。
  • 城投债净融资额改善，非标融资负贡献收窄。
  • LPR利率下降，存款准备金率下调，释放流动性。

3. 中期基建投资增速预期上调

• 当前基建投资困境：业主及施工企业均面临资金与政策双重压力，导致增速下滑。
• REITs化带来的机遇：
  • 通过证券化方式释放存量资产，拓宽新增投资资金来源。
  • 若3%的存量资产REITs化，可募集4.5万亿资金，撬动约22.4万亿新增基建投资。
• 预测调整：基于政策和资金来源的变化，2020年基建投资增速预测上修至16.5%、12.9%、9.9%，并预计20-22年基建投资有较大可能维持两位数增长。

关键信息

• 数据测算：截至2019年底，存量基础设施资产规模达149.5万亿，若证券化率提升至3%，可募集4.5万亿资金。
• 投资建议：建议关注具备运营类资产比例高的企业，如中国交建、中国电建；以及受益于基建投资预期上修且可突破资产负债率限制的企业，如中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶。
• 风险提示：
  • REITs相关税收法规制定不及预期。
  • 建筑企业推进REITs不及预期。
  • 疫情对经济冲击超预期。

投资建议

• 买入（维持）：鉴于基建投资增速预期上修，REITs市场有望加速发展，对建筑装饰行业形成积极影响。
• 受益企业：
  • 中国交建、中国电建：拥有较高运营类资产比例，将直接受益于基建REITs推进。
  • 中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶：受益于基建投资预期上修，同时可通过REITs化突破资产负债率限制。

风险分析

• 政策风险：REITs相关税收法规制定不及预期，可能影响市场发展。
• 实施风险：建筑企业推进REITs不及预期，可能制约资金来源拓展。
• 市场风险：疫情对经济冲击超预期，可能影响投资节奏与效果。

相关研报与资料来源

• 相关研报：
  • 《基建公募REITs起航，建筑板块迎来重大机遇》
  • 《投资REITs吸引力高，作为第四类大类资产》
• 资料来源：国家统计局、Wind、中国人民银行、光大证券研究所等。

图表参考

• 图1：我国基建投资及增速（1995-2019）
• 图2：八家基建央企整体负债率变化
• 图3：新增专项债发行额（累计，亿元）
• 图4：城投债净融资额变化
• 图5：LPR利率变化
• 图6：存款准备金率变化
• 图7：基础设施REITs化可带来的新增基建投资额测算
• 图8：建筑装饰（申万）板块中无形资产占总资产比例前十的公司

评级体系

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型具有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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