深度报告-20250516-开源证券-荣盛石化-002493.SZ-公司深度报告_炼化景气度回暖_公司盈利水平有望持续修复_10页_1mb

荣盛石化（002493SZ）2025年第一季度业绩显著改善，归母净利润达588亿元，环比增长48662%；扣非归母净利润618亿元，环比增长73604%。公司基于炼化行业景气度回暖及成本端优化，维持“买入”评级。2025-2027年盈利预测显示，营业收入分别为352593亿元（-61563亿元）、370223亿元、388734亿元；归母净利润分别为1962亿元（-8123亿元）、4120亿元、6262亿元，对应PE倍数450倍、214倍、141倍，估值逐步修复。

燃料油政策变化加剧行业成本压力：2025年1月起，燃料油进口税率由1%升至3%，消费税抵扣比例由100%降至50-60%，导致地炼企业加工成本上升约450-600元/吨。2025年3月全国燃料油进口量同比下降50%以上，山东独立炼厂产能利用率降至48%，预计边际产能将逐步退出，行业盈利有望回升。同时，PX-石脑油价差处于低位，PTA长期过剩导致盈利承压，而涤纶长丝POY价差表现尚可，支撑公司部分产品利润。

公司产业链布局完善，近期战略进展显著：控股的浙石化炼化一体化能力全球领先，具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的产能。与沙特阿美深化合作，推动中金石化及SASREF扩建，强化全球化布局。2024年推出α烯烃中试装置、稀土顺丁橡胶装置，并推进金塘新材料等项目，进一步拓展差异化、高端化、绿色化产品矩阵，提升综合竞争力。

行业分析显示，原油裂解价差自2024年四季度触底后持续回升，2025年一季度均价为1452元/吨，二季度达1654元/吨。乙烯-石脑油价差稳中向好，丙烯-石脑油价差上涨约20-30美元/吨，但PX-石脑油价差仍处低位，PTA全年平均价差109美元/吨，盈利能力受限。

风险提示包括：油价波动影响成本及价差、下游需求疲软与宏观经济相关、项目投产延缓等。财务数据显示，公司毛利率、净利率及ROE均稳步提升，资产结构优化，现金流稳定，估值指标（P/E、P/B）逐步收敛至合理区间。整体来看，公司凭借产业链完善及政策红利，有望在行业复苏中受益，并通过高端化转型增强盈利韧性。