保险行业2021年三季报综述：人力改革加速，投资表现稳健-20211104-兴业证券-18页_698kb

保险行业2021年三季报分析总结

核心内容概览

本报告分析了2021年前三季度中国主要上市险企的经营状况，包括负债端与资产端的表现。整体来看，行业面临宏观经济下行、监管趋严、疫情反复等多重压力，导致负债端承压，资产端保持稳健但部分公司受权益市场波动影响出现浮亏。投资建议指出，在负债端弱复苏与资产端稳定预期下，关注估值修复机会。

重点公司与财务表现

负债端分析

人身险：队伍规模萎缩，NBV增速下滑

• 新单保费增速：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保新单保费同比增速分别为-7.8%、-4.5%、+3.6%、-5.4%、-12.6%。
• NBV增速：中国人寿、中国平安前三季度NBV增速分别为-19.6%和-17.8%，负增长幅度较上半年扩大。
• 人力规模：中国人寿、中国平安三季度末人力规模分别下降28.9%和31.0%，代理人渠道增员困难。

财产险：保费和综合成本率承压，非车业务表现分化

• 保费同比增速：中国平安、中国太保、中国人保产险保费同比增速分别为-9.2%、+3.0%、+0.5%，环比上半年均有下滑。
• 非车险业务：中国平安、中国太保、中国人保非车险业务增速分别为-21.0%、+21.4%、+12.4%，其中信用保证险风险业务加速出清。
• 综合成本率：中国平安、中国人保综合成本率分别为97.3%和98.9%，环比上升1.4pct和1.7pct，主要受车险综改和自然灾害赔付率上升影响。

资产端分析

投资收益表现

• 总投资收益率：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险前三季度分别为5.25%、3.70%、5.30%、6.40%。
• 三季度波动：中国人寿、新华保险因权益市场震荡导致收益率下降，分别下降0.44pct和0.1pct。
• 可供出售金融资产：部分公司出现浮亏，中国人寿浮亏97.7亿元，中国太保浮亏43.8亿元。

其他综合收益

• 累计其他综合收益：中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保分别下降至450.0亿元、177.8亿元、67.2亿元、139.0亿元。
• 占净资产比重：中国人寿为9.6%，中国太保为8.1%，新华保险为6.4%，中国人保为6.5%。

外部环境分析

宏观经济下行

• GDP增速：三季度GDP同比增速明显下探，经济指标弱于上半年。
• 社融规模：新增社融明显低于前两季度，非标融资持续萎缩。
• 利率水平：十年期国债收益率震荡下行，从季度初的3.1%降至季度末的2.9%。

监管趋严

• 监管政策：2021年前三季度，监管加强行业规范，推动有序发展。
• 主要政策：包括人身保险市场乱象治理、互联网保险专项整治、消费者权益保护监管评价办法等，旨在规范销售行为、提升服务质量、控制风险。

投资建议与估值预期

• 负债端弱复苏：人身险增员难或成为行业常态，但队伍规模可能逐步企稳。
• 资产端稳定：投资收益整体较好，但未来面临收益率下行压力，需关注久期和权益投资。
• 估值修复机会：在负债端弱复苏与资产端稳定预期下，关注估值修复机会。
• 个股关注：中国人寿、中国平安、中国太保为重点关注对象，分别因开门红启动较早、投资端边际改善、转型举措逐步落地。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管周期趋严
• 转型进度不及预期

图表目录

• 图1：三季度GDP同比增速明显下探
• 图2：三季度主要经济指标弱于上半年
• 图3：新增社融规模明显低于前两季度
• 图4：非标融资延续萎缩态势
• 图5：10年期中债国债到期收益率震荡下行
• 图6：上市险企累计/单月寿险保费集中度
• 图7：上市险企人身险累计新单保费增速
• 图8：中国保险消费者信心指数
• 图9：上市险企累计NBV增速情况
• 图10：中国平安单季度NBV情况
• 图11：上市险企净/总/综合投资收益率
• 图12：中性假设下基准利率变动预期

表格目录

• 表1：上市险企前三季度经营情况概览
• 表2：2021年前三季度保险行业重要监管政策
• 表3：上市险企代理人数量
• 表4：新单保费规模及占比情况
• 表5：上市险企续期保费收入及增速
• 表6：中国人寿和新华保险退保率
• 表7：上市险企财产险相关数据
• 表8：上市险企投资收益情况
• 表9：上市险企利润表其他综合收益及其分拆数据
• 表10：资产负债表其他综合收益规模及占净资产比重
• 表11：上市险企净/总/综合投资收益率
• 表12：上市险企长股投资产及占比
• 表13：国债750日均线变动幅度
• 表14：多计提准备金情况及利润占比
• 表15：行业重点上市公司估值及评级情况