20161222-广发证券-保险行业深度报告：友邦保险：深耕亚太，渠道取胜_23页_1mb

友邦保险深度分析总结

核心内容

友邦保险（AIA）是目前最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，业务覆盖亚太区18个市场。公司自1919年在上海创立以来，已深耕亚洲市场超过70年，其业务发展迅速，业绩表现稳健，尤其在2016年上半年和上市6年间展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 亚太区保险市场潜力巨大：2015年亚太区寿险保费达9046亿美元，占全球寿险市场35.7%，正在成为全球最大的寿险市场。亚太区保险渗透率和人均保费偏低，显示出巨大的增长空间。
• 业绩表现强劲：截至2016年5月31日，友邦总加权保费同比增长7.26%至103.32亿美元，税后营业溢利增长9%至19.56亿美元，新业务价值和年化新保费分别增长37%和25%。企业中期股息同比增长17%至每股21.9港仙。
• 渠道优势显著：友邦保险拥有多样化的营销渠道，包括代理人渠道、伙伴分销（银行保险、直销、团体保险）等，其中代理人渠道贡献了约70%的新业务，且整体质量不断提升，MDRT会员数增长迅速。
• 公司治理与激励机制：友邦设有专门的薪酬委员会，制定了合理的激励机制，包括基本薪金、短期奖励、长期奖励、福利及雇员购股计划，有效激发了员工积极性，提升了公司业绩和客户满意度。
• 投资风险与收益：虽然友邦保险在权益投资和信用债配置上较为积极，但其净投资收益率与中资寿险公司相比略低，且差距逐渐扩大。公司资产配置偏向低信用等级债券，投资风险相对较高。

关键信息

• 市场份额：在亚太地区（日本除外）寿险市场中，友邦保险处于领先地位，并在大部分市场占据主导地位。
• 财务表现：2016年上半年，公司内涵价值增长4.9%，达到400.69亿美元。上市6年，公司资产年复合增速9.86%，总加权保费年复合增速8.84%，新业务价值增长3倍。
• 市场增长驱动：香港和中国市场是友邦保险增长的主要动力，2016年上半年，新业务价值分别上涨60%和50%，年化新保费分别上涨83%和46%。公司股价6年复合回报率在10%以上，远超同期恒指和中资寿险股。
• 国际化与风险：友邦保险国际化程度高，面临国际汇率波动和利率变化带来的风险。其投资风格相对积极，但标的质量，尤其是固收类资产风险较大。

投资建议

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入
• 预计2016年EPS：2.41港元
• 预计2016年BVPS：22.81港元
• 投资价值：友邦保险在亚太区具有显著的结构性增长动力，其领先的业务、优质的专属分销团队、雄厚的财务实力及政策执行力为其持续增长提供保障。

风险提示

1. 国际汇率风险：公司业务国际化程度高，易受国际汇率波动影响。
2. 利率波动：利率变化可能影响公司投资业绩。
3. 投资风险：友邦保险投资风格积极，但固收类资产质量相对较低，存在较大风险。

图表索引

• 图1：2015年发达市场的保险密度和深度
• 图2：2016年中期友邦保险香港和中国地区新业务价值与年化新保费情况
• 图3：2016年中期全球各地区新业务价值市场份额
• 图4：2010-2016中期友邦保险资产规模及增速
• 图5：2010-2015年友邦保险总加权保费收入及其增速
• 图6：2010-2015年友邦保险新业务价值和新业务价值利润率情况
• 图7：友邦保险百万圆桌会员数
• 图8：2010-2015年友邦保险内涵价值及其增速
• 图9：友邦保险上市以来股价行情
• 图10：近五年友邦保险与中资保险公司港股的区间涨跌幅比较
• 图11：流通市值排名前十的保险业港股
• 图12：2010-2015年友邦各地区总加权保费收入情况
• 图13：2010-2015年友邦各地区新业务价值情况
• 图14：2010-2015年友邦香港和中国大陆地区新业务价值增量情况
• 图15：2010-2015年友邦中国大陆地区总加权保费和年化新保费情况
• 图16：2010-2015友邦保险中国大陆地区净资产情况
• 图17：代理人渠道对新业务的贡献度
• 图18：代理人渠道年化新保费和新业务边际增长情况
• 图19：香港及澳门百万圆桌会员数增长情况
• 图20：伙伴分销渠道对新业务的贡献度
• 图21：伙伴分销渠道新业务、年化新保费和新业务边际增长情况
• 图22：友邦与英超足球名队托特纳姆热刺足球队成为独家合作伙伴
• 图23：短期奖励价值
• 图24：长期奖励股权额
• 图25：2015年友邦保险与四家中资保险公司资产配置比例比较
• 图26：友邦保险单位连结式合约及合并投资基金投资资产配置比例
• 图27：友邦保险保单持有人及股东投资资产配置比例
• 图28：2015年友邦保险债务资产评级
• 图29：2015年友邦保险不同评级债务证券投资情况
• 图30：友邦保险净投资收益率与中资保险公司比较
• 图31：2015年友邦保险投资收益情况

相关研究

• 稳步前行,变中求胜:保险行业（2016-11-29）
• 2017投资策略
• 探险低利率,发掘新蓝海:保险（2016-09-27）
• 行业专题报告
• 新业务快速增长,弹性空间打（2016-09-01）
• 开:保险行业2016年中报综述

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