保险行业2018年报综述：风雨过后，转机来临-20190403-华创证券-22页_2mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

2018年保险行业面临经济与监管环境的双重压力，上市险企在产、寿险业务上均受到一定影响。尽管整体增速放缓，但部分公司通过积极调整业务结构，实现了NBV（新业务价值）的超预期增长。投资端受权益市场震荡下行影响，整体收益下降，但固收类资产配置优化对部分公司起到一定缓冲作用。行业进入承保周期疲软期，产险业务综合费用率攀升，导致净利润负增长。尽管如此，行业整体估值处于历史低位，具备较大安全边际，投资建议总体偏向积极。

主要观点

• 监管与经济环境影响：2018年，监管趋严与经济下行对人身险行业造成冲击，原保费规模增速急剧回落，但上市险企整体增速优于行业，份额有所提升。
• NBV增长超预期：尽管一季度新单保费大幅下降，但通过产品策略调整，尤其是长期健康险和储蓄型产品的销售，使NBV在下半年实现正增长。
• 投资业绩承压：权益市场震荡导致投资收益下降，但固收类资产配置优化一定程度上对冲了风险。部分公司因低股票基金配置比例，投资业绩相对较好。
• 产险业务净利负增长：费用率攀升是主要因素，叠加车险增速下滑及费改深化，导致行业综合成本率超100%，部分公司亏损。
• 估值与投资建议：当前保险股估值处于历史底部，具备较大安全边际。华创证券维持对新华保险“强推”评级，对中国平安、中国太保、中国人寿维持“推荐”评级，对中国人保维持“中性”评级。

关键信息

1. 业务表现

• 人身险业务：全年原保险保费收入为2.6万亿元，同比增长0.8%，较2017年负增长6.1%。

  • 健康险业务增长显著，全年增长24.12%，占比提升至20%。
  • 中国人寿新单保费下降23.5%，拖累整体保费增速。
  • 新华保险扭转负增长态势，新单与续期共同拉动保费增长。
  • 中国平安和中国太保因续期业务强劲支撑，维持较高增速。

• 财产险业务：全年保费收入1.18万亿元，同比增长11.5%，但增速较2017年回落。

  • 中国人保车险增速为3.9%，低于行业。
  • 中国太保非车险业务增速为30.8%，责任险、农险、保证险等业务占比提升。
  • 中国平安非车险业务增速为44.1%，保证险业务份额进一步提升。

2. NBV增长

• 2018年NBV增长超预期，主要得益于业务结构调整与价值率提升。
• 新业务价值率同比提升，高价值长期保障型和储蓄型产品比重上升是主因。
• 除中国人寿外，其他上市险企NBV在下半年均实现正增长。

3. 投资业绩

• 公开市场权益类资产投资收益受到较大影响，股票、基金分红减少，公允价值变动损失扩大。
• 固收类资产配置优化对冲了权益市场波动，部分公司如中国太保因股票基金配置比例低，投资业绩相对较好。
• 中国平安因实施IFRS9，投资资产重分类导致投资收益波动加剧。

4. 估值与投资建议

• 当前保险股静态PEV分别为1.43倍（中国平安）、1.02倍（中国人寿）、1倍（新华保险）、0.94倍（中国太保），处于历史低位。
• 新华保险业务结构趋于稳定，价值增长动力强劲，被“强推”。
• 中国平安、中国太保、中国人寿因业务结构优化和市场环境改善，被“推荐”。
• 中国人保因业务结构未完全优化，被“中性”评级。

5. 风险提示

• 一季度业绩不及预期；
• 权益市场震荡向下；
• 长端利率持续下行；
• 车险市场竞争加剧；
• 巨灾发生频发；
• 监管政策变化。

重点公司盈利预测与估值

结论

2018年保险行业整体承压，但上市险企通过优化业务结构与投资配置，仍展现出一定的增长潜力。尽管投资端与负债端均面临挑战，但行业估值处于历史底部，为未来提供了较大的修复空间。华创证券认为，2019年行业环境有望好转，保险股具备投资价值。