保险行业2018中报综述：变革中的力量-20180904-中泰证券-10页-1mb

保险行业2018中报综述总结

核心内容

2018年上半年，中国保险行业整体面临保费下滑和策略分化的情况。行业政策调整、居民杠杆率上升以及去年高基数等因素导致上市寿险公司首年保费均有所下降，这是自2012年以来首次出现这种情况。同时，财险行业非车险业务快速增长，但费用结构恶化影响了所得税率，对净利润形成压力。

主要观点

1. 寿险公司首年保费下降，策略分化明显

• 首年保费下降：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿和太平人寿的首年保费同比分别下降10.3%、19.2%、26.1%、24.3%和39.5%。
• 渠道表现：银保渠道下降最为显著，国寿和太平受此影响较大，但借此完成渠道和期限结构的优化调整。
• 险种结构分化：
  • 新华保险：主打长期保障险种，健康险逆势增长12.8%，分红险占比下降近14个百分点。
  • 中国平安：采取均衡策略，分红险占比仅下降5个百分点，长期保障和储蓄险种结构较为均衡。
  • 中国太保：长期保障占比提升7.8个百分点，但短期险占比上升，整体价值率提升不足。

2. 短期险种崛起，占比提升

• 短期险增速快：医疗险和意外险等短期险种增速显著，成为保险公司的重要获客工具。
• 短期险占比：平安、太保和国寿的短期险占比分别达到4.1%、25.1%和26.7%，较去年同期均有提升。
• 新华保险：附加险保费同比增长203%，显示其在短期险种上的布局成效显著。

3. 代理人队伍面临挑战，增员情况分化

• 增员与保费互为因果：产品销售难度增加、分红险下滑导致件均保费减少，代理人数量和产能表现一般。
• 增员情况：
  • 中国平安：预计年末人力增长7%，冲击150万人。
  • 太平人寿：8月末代理人数量达48万人，较半年末增长18%，增员速度较快。
  • 新华保险：增员节奏常规，更注重举绩率。
  • 中国太保：加大清虚力度，强调制度优化，未来更具潜力。

4. NBV环比改善，全年任务仍艰巨

• NBV同比增速：平安、太保、新华、人寿和太平的NBV同比增速分别为0.2%、-17.5%、-8.9%、-23.7%和-6.8%。
• Q2 NBV增速：平安和太保分别增长9.9%和35.2%，环比显著改善。
• 全年NBV预测：平安、太保和新华全年NBV增速分别为7%、-5%和1%，下半年增速分别为16%、30%和15%。

5. 投资收益吸收效应显著，综合投资收益率稳定

• 中国平安：通过分红险和万能险的吸收效应，综合投资收益率保持稳定。
• 中国太保：受益于高债权配置比例和债强股弱的市场环境，综合投资收益率逆势上升0.3个百分点至4.8%。
• 新华保险：净投资收益率达5.0%，远超平安和太保的4.2%和4.5%。
• 中国人寿：投资收益率承压，但太平人寿因处理浮亏股权投资，获得4.72%的不俗收益率。

6. EV增速分化，PEV估值较低

• EV增速：平安寿险EV增速达15.30%，太保为9.42%，新华为7.89%，人寿为4.77%。
• PEV估值：平安、太保、新华和人寿的PEV分别为1.15、0.89、0.81和0.77倍，其中太保和新华港股PEV更低，折价较高。

7. 财险非车险保费高速增长，但费用结构恶化

• 非车险增速：平安、太保和人保的非车险保费同比增速均在30%以上。
• 手续费率上升：平安和太保手续费率分别上升6.78和7.61个百分点至24.98%和26.75%，远超15%免税限额。
• 所得税率提升：平安和太保所得税率分别达41%和54%，影响净利润增速。
• 下半年预期：8月1日起车险手续费自律协议生效，预计财险公司净利润将大幅提高。

8. 准备金释放加快，平安面临科技板块高基数压力

• 准备金折现率：2018年上半年折现率基准上行2-4bp，下半年预计上行11-14bp，净利润释放将加快。
• 平安科技板块：受去年下半年好医生重组收益影响，下半年净利润增速承压。

投资建议

• 推荐公司：中国平安、中国太保、新华保险和中国财险。
• 投资逻辑：
  • 短端利率下降带来期限利差扩大，储蓄型保险收益率优势明显。
  • 下半年保障型首年保费基数较低，叠加汇率和美国加息环境下长端利率下行空间有限，投资机会较好。
• 风险提示：
  • 长端国债利率大幅下降。
  • 新单保费增速不及预期。

关键信息

• 行业数据：行业总市值2234995百万元，流通市值827768百万元。
• 政策影响：134号文导致分红险收益率竞争力下降，行业进入强监管周期。
• 财务指标：
  • 中国平安：2018年EPS预计为5.92元，PEV估值1.15倍。
  • 中国太保：2018年EPS预计为2.30元，PEV估值0.89倍。
  • 新华保险：2018年EPS预计为3.39元，PEV估值0.81倍。
  • 中国财险：2018年EPS预计为0.98元，PEV估值0.67倍。

图表与数据

• 图表1：上市寿险公司2018H总体和各渠道首年保费变化。
• 图表2：2018H长期保障占首年保费比重。
• 图表3：2018H分红险占首年保费比重。
• 图表4：2018H短期险增速和占比变化。
• 图表5：上市寿险公司2018H代理人情况。
• 图表6：上市寿险公司近年来NBV增速表现。
• 图表7：上市寿险公司新业务价值率情况。
• 图表8：上市保险公司投资收益率情况。
• 图表9：上市保险公司2018H寿险EV分拆项。
• 图表10：主要财险公司保费增速。
• 图表11：主要财险公司承保利润率情况。
• 图表12：主要财险公司手续费率和所得税率情况。
• 图表13：寿险业务净利润和准备金情况。