20220417-国盛证券-温氏股份-300498.SZ-猪业生产反转+禽业稳健增长_轻装上阵再起航_3页_692kb

温氏股份（300498.SZ）总结

核心内容

温氏股份在2021年经历业绩下滑，但通过种猪结构优化和禽业转型，为2022年及未来几年的业绩复苏奠定基础。公司生猪出栏量显著增长，但猪价低迷和成本上升导致肉猪业务深度亏损。禽业表现稳健，鲜销和预制菜业务取得阶段性进展。整体来看，公司具备较强的养殖规模、成本管控和运营管理效率优势，产业链布局全面，未来盈利增长可期。

主要观点

• 业绩概况：2021年公司营收同比下降13.31%，归母净亏损134.04亿元，主要受猪价下跌和成本上升影响。2021Q4营收下降5.62%，净亏损37.03亿元。
• 生猪业务：2021年生猪出栏量达1321.75万头，同比增长38.47%，但受猪价下跌48.2%和成本上升影响，肉猪养殖业务毛利率为-30.39%，出现深度亏损。
• 种猪结构改善：公司通过自有繁育体系优化种猪结构，提升生产效能，2021年种猪期末账面价值降至35.67亿元，同时计提种猪资产减值19.07亿元，缓解成本压力。
• 禽业稳健增长：2021年销售肉鸡11.01亿只，同比增长4.76%，毛鸡销售均价上涨13.50%，毛利率达9.00%。鲜品鸡和预制菜业务转型稳步推进。
• 资金状况：公司资产负债率64.1%，剔除可转债影响后为54.5%，期末在手资金76.33亿元，优于行业水平。黄鸡业务预计在2022年实现正向现金流。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年母净利润分别为2.5/130.9/20.5亿元，EPS分别为0.04/2.06/0.32元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期等风险需关注。

关键信息

营收与利润变化

• 2021年营收649.65亿元，同比下降13.31%。
• 2022年预计营收75620亿元，同比增长16.4%。
• 2023年预计营收101757亿元，同比增长34.6%。
• 2024年预计营收102152亿元，同比增长0.4%。
• 2021年归母净亏损134.04亿元，同比转盈为亏。
• 2022年预计归母净利润249亿元，同比增长101.9%。
• 2023年预计归母净利润13092亿元，同比增长5161.0%。
• 2024年预计归母净利润2049亿元，同比下降84.4%。

业务表现

• 肉猪业务：2021年出栏量1321.75万头，但因猪价下跌和成本上升，毛利率为-30.39%。
• 肉鸡业务：2021年销售肉鸡11.01亿只，毛鸡销售均价13.2元/公斤，同比增长13.50%，毛利率9.00%。
• 其他业务：其他养殖、原奶及乳制品、兽药、肉制品加工产品、设备等业务营收分别同比增长32.87%、26.42%、-4.69%、+10.03%、-47.05%。

成本与效率

• 2022年1月综合成本降至9元/斤以下，生产效能显著提升。
• 2021年Q3以来，窝均健仔数提升至10.1~10.3头，上市率回升至85%左右。
• 年度料肉比同比下降0.15，成本控制效果显著。

资金与负债

• 2021年资产负债率64.1%，剔除可转债后为54.5%。
• 2022年资本开支计划为40-50亿元，预计资金状况可轻松度过行业低迷期。
• 2021年期末在手资金76.33亿元，行业领先。

禽业转型

• 销售鲜品鸡1.50亿只，同比增长18.33%。
• 累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年。
• 预制菜产品销量16889吨，转型进展明显。

估值与评级

• 2022年4月15日收盘价21.44元，总市值136183.20亿元。
• 维持“买入”评级，认为公司具备双驱增长潜力。

财务指标概览

风险提示

• 行业疫病爆发
• 新冠疫情反复
• 猪价反转不及预期