深度报告-20221125-国信证券-温氏股份-300498.SZ-畜禽养殖大型企业_有望受益猪鸡周期回暖_33页_2mb

报告摘要

温氏股份（300498.SZ）总结

核心内容

温氏股份是国内规模最大的黄羽肉鸡养殖企业，同时也是全国种猪育种和肉猪养殖规模排名前二的畜禽养殖企业。公司深耕畜禽养殖近40年，凭借“公司+农户”养殖模式，成为行业典范。近年来，公司生猪养殖业务快速成长，2022年目标实现生猪出栏1800万头，同比增加36.18%；2022年前三季度公司实现营业收入558.74亿元，同比增长19.96%，归母净利6.86亿元，同比增长107.07%。

主要观点

行业景气度提升：2023年猪价和鸡价有望保持上行趋势，行业整体盈利水平提升，尤其是规模企业将受益。
生猪养殖业务持续增长：公司生猪养殖成本逐步下降，2022Q3综合成本约8.3元/斤，成本管控能力突出，预计2022-2024年出栏量将分别为1800万头、2600-2800万头，形成量利双升的格局。
黄鸡养殖周期回暖：黄羽肉鸡供给端存栏下降，需求端支撑稳固，预计2023年黄鸡市场仍将保持供需偏紧，盈利水平有望维持高位。
公司模式升级：公司正从“公司+农户”模式向“公司+现代产业园区+职业农民”模式迭代，提升养殖效率与专业化水平，成本改善空间进一步打开。
盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利分别为71.74亿元、120.79亿元、42.03亿元，EPS分别为1.13元、1.90元、0.66元。合理估值区间为22.8-24.7元，较当前股价有30%-40%溢价，维持买入评级。

关键信息

公司简介

温氏股份主营业务为黄羽肉鸡及生猪的养殖和销售。
公司拥有全国性布局，2022年已在全国20多个省、直辖市和自治区设立402家控股公司，覆盖4.54万户合作农户。
公司拥有完整的产业链布局，包括种苗、育肥、饲料、畜牧设备、兽药生产等。
公司正在加速向屠宰和食品加工业务延伸，以对冲养殖行业的周期波动。

行业分析

生猪养殖行业

2023年生猪行业有望保持较好盈利，行业补栏较为理性。
公司生猪养殖成本稳步下降，预计2022-2024年生猪养殖毛利率分别为20.0%、23.7%、20.0%，盈利改善显著。
2022年生猪出栏量有望实现36.18%的增长，2023年预计增长至2600-2800万头。

黄鸡养殖行业

黄羽肉鸡供给端存栏下降，预计2022-2024年黄羽肉鸡销售量分别为11.56亿羽、12.12亿羽、12.66亿羽。
2023年黄鸡市场供需偏紧，预计保持较好盈利水平，毛利率有望提升至20.8%。

公司看点

经营模式升级：公司正在向“公司+现代养殖小区+职业农民”模式升级，以提升养殖效率和效益。
双主业双轮驱动：公司黄鸡和生猪养殖业务协同，2022年前三季度生猪养殖收入占比44.8%，肉鸡养殖收入占比47.09%。
产业链延伸：公司加速向屠宰和食品加工业务延伸，预计未来将成为新的盈利增长点。
研发与技术优势：公司2021年研发支出为6.03亿元，处于行业前列，技术体系完善，为成本控制和产品创新提供支撑。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为793.86亿元、963.53亿元、931.24亿元，同比增长22.2%、21.4%、-3.4%。
归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利分别为71.74亿元、120.79亿元、42.03亿元，同比增长154%、68%、-65%。
合理估值：预计公司合理估值为22.8-24.7元，较当前股价有30%-40%溢价。

风险提示

价格波动风险：生猪及原料价格波动可能影响公司盈利能力。
动物疫病风险：不可控动物疫病大规模爆发可能对公司经营造成影响。

财务指标

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	EBIT Margin	净资产收益率（ROE）	市盈率（PE）	EV/EBITDA
2020	74,939	7,426	1.17	9.7%	16.2%	14.8	13.9
2021	64,965	-13,404	-2.11	-18.0%	-41.3%	-8.2	-25.7
2022E	79,386	71,740	1.13	9.1%	19.1%	15.3	15.5
2023E	96,353	120,790	1.90	12.6%	26.3%	9.1	10.5
2024E	93,123	42,030	0.66	5.4%	8.6%	26.1	16.7

市场走势

公司股价在2022年稳步上涨，合理估值区间为22.8-24.7元，当前股价17.26元，存在30%-40%的上涨空间。
2022Q1-Q3公司营业收入为558.74亿元，同比增长19.96%，归母净利润为6.86亿元，同比增长107.07%。

附录

公司发展历程：公司自1987年成立以来，经历多次模式升级，逐步从传统养殖企业向食品企业转型。
股权激励计划：公司自上市以来实施三次股权激励计划，员工持股比例达到49.57%，充分调动员工积极性。
行业周期分析：猪周期具有规律性，公司有望在周期上行期实现量利双升，盈利弹性较大。
政策利好：国家政策推动生猪屠宰行业集中度提升，公司有望受益于政策红利，加速向食品加工方向发展。

总结

温氏股份凭借“公司+农户”模式，成为畜禽养殖行业的领军企业。公司生猪养殖业务稳步增长，黄鸡养殖行业景气度提升，未来盈利弹性较大。公司具备强大的研发能力和技术优势，能够有效控制养殖成本，提升盈利水平。随着政策推动和产业链延伸，公司有望在未来三年实现量利双升，合理估值为22.8-24.7元，当前存在30%-40%的上涨空间，维持买入评级。

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