20211010-兴证国际证券-美团-W-03690.HK-反垄断处罚落地_美团基本面展望稳健_10页

美团-W（03690.HK）研究报告总结

核心内容

• 公司评级：买入
• 目标价：346.86港元（较现价256.00港元上涨35.35%）
• 反垄断处罚：2021年10月8日，市场监管总局对美团“二选一”垄断行为作出处罚，罚款34.42亿元，退还独家合作保证金12.89亿元。
• 财务数据：2021年10月8日收盘价256.00港元，总股本6,134百万股，流通股本5,455百万股，总市值15,702亿港元，流通市值13,966亿港元。

主要观点

1. 反垄断处罚力度略好于市场预期

• 美团被罚款34.42亿元，为2020年营收的3%，低于市场对阿里巴巴的普遍预期（4%）。
• 监管机构关注的是美团的垄断行为，而非其龙头地位。
• 美团具有较强的线上线下运营优势和配送效率，用户依赖度高，且抖音等本地生活平台仍处于初期阶段。

2. 外卖市场格局稳定，市占率未受影响

• 美团外卖市占率保持稳定，2021年Q1和Q2外卖收入分别为205.8亿元和231.3亿元。
• 阿里巴巴本地生活收入虽有所增长，但增长幅度低于美团。
• 外卖行业整体增长，下沉市场将成为主要增量。

3. 骑手社保政策影响有限

• 骑手社保政策落地后，成本增加预计有限，且落地周期较长。
• 骑手成本主要集中在专送部分，预计单均成本不会超过0.8元，未来两年实际成本约为0.2元。
• 成本可通过优化配送效率和减少补贴来抵消。

4. 货币化率提升空间存在

• 美团外卖的货币化率仍有提升空间，主要来自补贴率的下降。
• 2021年Q2外卖单均交易额为49.02元，整体佣金率约22%，变现率13.3%。

5. 社区团购持续投入，引流效果显著

• 美团优选业务虽亏损，但用户规模增长显著，为平台带来大量新客。
• 社区团购与外卖、到店业务存在交叉销售潜力，有助于长期发展。
• 未来随着供应链和物流网络的优化，社区团购有望贡献可观利润。

关键信息

• 反垄断处罚：美团被罚款34.42亿元，退还保证金12.89亿元。
• 财务影响：罚款和保证金退还对财务影响较小，且有望通过效率优化和补贴减少来抵消。
• 市场增长：外卖行业持续增长，下沉市场成为主要增量来源。
• 用户增长：2021年Q2交易用户达6.28亿，同比增加37.4%。
• 新业务投入：社区团购、到店业务等持续投入，为公司带来新增长点。

财务预测

风险提示

1. 政策风险：监管政策可能继续影响公司运营。
2. 市场竞争加剧：外卖市场竞争加剧可能影响市场份额。
3. 餐饮行业景气度下行：餐饮行业不景气可能影响外卖业务。
4. 新业务减亏不及预期：社区团购等新业务可能未能如期减亏。

投资建议

• 美团基本面稳健，外卖行业持续增长。
• 骑手社保政策影响有限，且公司有能力应对。
• 社区团购作为长期战略，具备引流和交叉销售潜力。
• 维持“买入”评级，目标价346.86港元。

结论

美团尽管面临反垄断处罚，但其基本面依然稳健，外卖市场保持增长，社区团购等新业务具有长期发展潜力。公司具备较强的线上线下运营能力和用户依赖度，预计未来能够通过优化效率和减少补贴进一步提升货币化率，维持其在餐饮外卖行业的龙头地位。