20250424-山西证券-寒武纪-688256.SH-国内领先的AI芯片供应商_2025Q1扣非净利润迎拐点_6页_443kb

报告摘要

寒武纪是国内领先的AI芯片供应商，2025Q1扣非净利润迎来盈利拐点，首次覆盖给予“买入-A”评级。

业绩改善显著：2024年公司实现营收11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润亏损4.52亿元，同比减亏；扣非净利润亏损8.65亿元，同比改善。2025Q1公司实现营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%，环比增长12.36%；归母净利润扭亏为盈，达3.55亿元，环比增长30.61%；扣非净利润2.76亿元，实现盈利拐点。
毛利率与费用率优化：2025Q1毛利率为55.99%，环比2024Q4下滑1个百分点，但同比2024Q1下降1.62个百分点。销售、管理和研发费用率分别为1.29%、3.88%和24.53%，较2024年同期大幅下降，显示规模效应逐步显现。
存货增长支撑未来业绩：2025Q1存货增长至27.55亿元，环比2024年报增长明显，主要为代工晶圆和库存商品，占比达80.33%，为后续业绩增长提供支撑。
产品力与市场认可：公司产品在互联网、运营商、金融等多个行业场景落地，获得客户广泛认可。随着全球AI芯片市场需求增长，公司有望持续受益。
财务预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.24亿元、21.92亿元和30.14亿元，EPS分别为3.89元、5.25元和7.22元，对应PE分别为178.7倍、132.4倍和96.3倍。公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，财务状况稳健。

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	709	1174	5609	8170	11712
净利润(百万元)	-848	-452	1624	2192	3014
毛利率(%)	69.2	56.7	56.0	54.0	52.0
EPS(摊薄/元)	-2.03	-1.08	3.89	5.25	7.22
ROE(%)	-15.3	-8.4	23.5	24.2	24.8
P/E	-342.0	-641.4	178.7	132.4	96.3
P/B	51.4	53.5	41.2	31.4	23.7

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率(%)	-2.7	65.6	377.6	45.7	43.3
营业利润增长率(%)	33.9	48.0	492.9	35.7	36.8
归属于母公司净利润增长率(%)	32.5	46.7	458.9	35.0	37.5
毛利率(%)	69.2	56.7	56.0	54.0	52.0
净利率(%)	-119.6	-38.5	28.9	26.8	25.7
ROE(%)	-15.3	-8.4	23.5	24.2	24.8
ROIC(%)	-16.2	-8.2	21.6	22.8	23.8
资产负债率(%)	10.7	19.2	17.1	14.8	12.4
流动比率	12.2	7.1	7.0	8.0	9.3
速动比率	11.5	3.8	2.6	3.2	4.1
P/E	-342.0	-641.4	178.7	132.4	96.3
P/B	51.4	53.5	41.2	31.4	23.7
EV/EBITDA	-414.6	-914.6	141.6	98.5	72.4