20220726-国金证券-长春高新-000661.SZ-完成股权激励首次授予_增长确定性再提升_4页_1mb

长春高新 (000661.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

长春高新发布股权激励方案，旨在提升长期增长确定性。公司于2022年7月25日完成首次授予，向278名激励对象授予限制性股票228.67万股，向371名激励对象授予股票期权109.86万份。该激励计划的业绩考核目标涵盖金赛药业的净资产收益率、净利润增长率和资产负债率，目标分别为52.50%、75.50%和102%。激励费用预计对2022-2024年的净利润产生影响，但公司整体业绩持续增长，预计归母净利润分别为51.8亿元、67.3亿元和82.8亿元，对应EPS分别为12.8元、16.6元和20.5元，P/E分别为16.1倍、12.4倍和10.1倍。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司营业收入和归母净利润持续增长，2022-2024年预计分别增长34.42%、30.32%和26.10%，归母净利润增长率分别为37.85%、29.93%和23.15%。
• 激励计划强化核心人才绑定：通过股权激励，公司将金赛药业核心管理者的利益与股东利益紧密结合，以提高员工积极性，推动公司实现增长目标。
• 财务表现良好：公司每股收益、每股净资产及每股经营性现金流净额持续上升，ROE和P/B也呈现下降趋势，表明公司盈利能力增强，资产价值上升。
• 投资建议：基于公司良好的增长预期和激励计划带来的积极影响，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2022年7月25日，公司审议通过股权激励方案，确定首次授予的具体内容。
• 金赛药业为公司主要盈利来源，2021年贡献集团归母净利润的98%。

经营分析

• 激励对象：限制性股票授予278名激励对象，股票期权授予371名激励对象。
• 业绩考核指标：金赛药业的净资产收益率、净利润增长率和资产负债率。
• 激励费用：首次授予限制性股票总成本约2.14亿元，股票期权总成本约3952万元，分年度摊销。
• 财务指标：2022-2024年归母净利润分别为51.8亿元、67.3亿元和82.8亿元，对应EPS分别为12.8元、16.6元和20.5元。

盈利调整与投资建议

• 预测数据：2022-2024年归母净利润分别为51.8亿元（+38%）、67.3亿元（+30%）和82.8亿元（+23%）。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 医保降价和控费风险；
• 生长激素竞争加剧风险；
• 疫苗销售不及预期；
• 研发进展不达预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 营业收入：2022E为14,446，2023E为18,826，2024E为23,739；
• 归母净利润：2022E为5,180，2023E为6,730，2024E为8,288；
• 毛利：2022E为12,669，2023E为16,680，2024E为20,938；
• 税前利润：2022E为6,270，2023E为8,035，2024E为9,868；
• 净利润：2022E为5,330，2023E为6,830，2024E为8,388。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为3,843，2023E为6,092，2024E为7,171；
• 投资活动现金净流：2022E为-1,598，2023E为-480，2024E为-730；
• 筹资活动现金净流：2022E为47，2023E为-986，2024E为-395；
• 现金净流量：2022E为2,291，2023E为4,626，2024E为6,046。

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2022E为28,054，2023E为34,940，2024E为44,227；
• 流动资产：2022E为18,100，2023E为24,806，2024E为33,772；
• 非流动资产：2022E为9,954，2023E为10,134，2024E为10,455；
• 负债：2022E为5,936，2023E为6,906，2024E为8,129；
• 股东权益：2022E为19,304，2023E为25,121，2024E为33,086。

比率分析

• 每股指标：每股收益从2019年的8.772元增长至2024E的20.477元；
• 回报率：净资产收益率从2019年的21.96%提升至2024E的25.05%；
• 增长率：主营业务收入增长率从2022年的34.42%降至2024年的26.10%；
• 资产管理能力：应收账款周转天数下降，存货周转天数逐步改善；
• 偿债能力：资产负债率持续下降，净负债/股东权益由负转正。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：一周内0，一月内12，二月内18，三月内36，六月内66；
• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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