20211202-西南证券-交通运输行业2022年投资策略_珍惜快递变局_博弈流量复苏_50页_3mb

交通运输行业2022年投资策略总结

核心内容

2022年交通运输行业投资策略主要围绕快递、航空和机场三大板块展开。核心观点包括：

1. 快递行业在经历价格战和政策调控后，逐步步入价值修复轨道，预计2022年盈利中枢将抬升，带来系统性投资机会。
2. 航空行业短期仍需博弈疫情反复，但中长期供需关系有望改善，国际航线放开将带来盈利拐点。
3. 机场板块中，离岛免税机场（如美兰机场）受益于海南自贸港政策及游客恢复，具备较高的成长潜力。

主要观点

快递行业

• 价格战缓和：2021年Q2政策见底后，价格战逐步缓解，主要快递公司单价降幅收窄，行业整合加速。
• 成本下降：行业规模效益显著，预计2021年中通、韵达、圆通单票成本下降0.05-0.11元/票，成本优势明显。
• 盈利修复：龙头快递公司（如中通、韵达、圆通）利润有望逐步修复，行业估值体系从“比拼肌肉”转向“比拼经营服务”。
• 重点推荐：韵达股份、圆通速递、中通快递、顺丰控股等，其中韵达股份在行业修复阶段利润弹性最大。

航空行业

• 供需关系：航空业仍处于消化冗余运力阶段，但需求恢复趋势明确，国际航线放开将显著提升飞机利用率。
• 客座率：2021年客座率逐步回升，疫情冲击边际递减，航空业总体需求曲线向上。
• 供给增速：预计“十四五”期间行业机队增速低于6%，供给端趋于稳定。
• 重点推荐：春秋航空、吉祥航空，以及三大航司（中国国航、中国东航、中国南航）在需求恢复后有望迎来业绩修复。

机场行业

• 离岛免税：海南离岛免税成为最大免税渠道，占比从19年的22%提升至2021年74%，预计2025年销售额达2474亿元。
• 美兰机场：预计到2025年，美兰机场将承担自贸港78%的游客增量，免税业务有望持续增长。
• 扣点率：美兰机场当前扣点率为12%，未完全反映其稀缺性及商业价值，未来有较大提升空间。
• 重点推荐：美兰空港，因其与免税运营商高度绑定，且具备新一轮产能释放周期。

关键信息

快递行业

• 2021年1-10月快递业务量同比增长34.7%，主要受2020年低基数影响。
• 韵达、圆通、中通快递单票成本下降，其中韵达单票成本降幅最大。
• 极兔快递在经历爆发式增长后增速放缓，收购百世后整合仍需观察。

航空行业

• 2021年前十个月，三大航累计ASK/RPK分别为19年同期的61%/52%，春秋航空分别为99%/91%。
• 预计2023年扣汇净利率可达10.6%，供需剪刀差扩大带来利润弹性。
• 疫情反复影响航空复苏节奏，但长期趋势向好。

机场行业

• 海南免税销售额从2019年的134.9亿元增长至2021年的648亿元，预计2025年达2474亿元。
• 美兰机场预计2025年旅客吞吐量达4722万人次，占全岛78%。
• 海口机场免税面积将增至31.45万平米，三亚增至25.51万平米。

风险提示

• 疫情控制不及预期
• 消费需求下行
• 快递产能投放超预期
• 民航安全生产事故风险

2022年重点推荐投资标的

• 韵达股份：行业修复阶段利润弹性最大，聚焦主业战略，具备较强盈利能力。
• 圆通速递：成本下降明显，盈利修复预期较强。
• 中通快递：龙头地位稳固，资本开支增速下降，盈利能力有望提升。
• 顺丰控股：直营制快递，业绩修复潜力大。
• 春秋航空：民营航司，复苏接近2019年水平，具备高业绩弹性。
• 吉祥航空：同属民营航司，复苏周期中业绩有望改善。
• 美兰空港：离岛免税机场，具备高成长性及高扣点潜力。

附：数据与图表说明

• 2021年交运行业整体收入同比增长52%，利润总额增长332%，其中中远海控贡献近50%的盈利。
• 快递行业CR8自2020年2月下降后，于2021年3月回升，显示行业集中度变化。
• 海南免税销售额2021年前三季度达417亿元，同比增长118%，预计2025年达2500亿元规模。