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中南建设（000961）2018年三季报点评总结

核心内容

中南建设发布2018年三季报，整体业绩表现亮眼，实现营业收入299.96亿元，同比增长57.71%；归母净利润12.67亿元，同比增长223.14%。公司利润率持续改善，负债水平显著下降，同时销售保持高增长，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩超出预期：公司前三季度净利润大幅增长，加权平均ROE较去年同期提升5.59个百分点，达到8.43%。
• 利润率改善：房地产业务毛利率提升至23.4%，净利率同比提升2.7个百分点至5.2%，显示公司盈利能力增强。
• 销售持续高增长：2018年前三季度累计销售金额达1026.5亿元，同比增长64%；销售面积增长37%，显示销售动能强劲。
• 负债水平下降：公司资产负债率下降至41.7%，净负债率降至156.3%，显示公司财务结构优化。
• 控股股东增持：控股股东已增持605.73万股，彰显对公司未来发展的信心。
• 盈利预测维持：预计2018-2020年EPS分别为0.56、0.87、1.33元，目标价为7.56~7.84元，维持“买入”评级。

关键信息

销售表现

• 2018年第三季度：销售面积257.5万平，同比增长87%；销售金额374亿元，同比增长111.2%。
• 前三季度累计：销售金额1026.5亿元，同比增长64%；销售面积777.8万平，同比增长37%。

拿地情况

• 新增项目计容建面：1314.5万平，同比增长约31%。
• 拿地力度边际放缓：8月起拿地力度下降，主要是受市场环境变化和控制负债率影响。

财务状况

• 货币资金：截至2018年三季度末为216.4亿元，较2017年末增长51.6%。
• 预收账款：1054.2亿元，同比增长54.1%，显示待结算资源丰富。
• 资产负债率：由2017年末的90.52%降至41.7%。
• 净负债率：由2017年末的25.14%降至156.3%。

盈利预测

估值分析

• PE（2018）：13.5-14.0倍，目标价7.56-7.84元。
• PB（2018）：1.24倍。
• EV/EBITDA（2018）：11.90倍。

风险提示

• 销售增速下滑风险：房地产行业整体销售增速可能放缓，对公司销售形成压力。
• 融资环境收紧：房企融资趋紧，可能影响公司资金链。
• 基建业务资金沉淀：公司基建业务回款周期较长，存在资金链压力。

估值区间与行业对比

• 当前价格：5.36元
• 合理价格区间：7.56~7.84元
• 行业评级：买入（维持评级）

结论

中南建设在2018年前三季度展现出强劲的销售和盈利能力，同时优化了财务结构，降低了负债水平，维持“买入”评级。公司未来有望受益于存量资源的持续结算及新增业务的高增长，长期来看，职业经理人制度有望进一步提升公司治理效率。投资者应关注行业销售增速及融资环境的变化，合理评估公司估值。