20180814-招商证券-中南建设-000961.SZ-净利率改善好于预期_逆市加仓拿地且盈利前景可观_4页_371kb

中南建设（000961.SZ）投资分析总结

核心内容

中南建设（000961.SZ）是一家在房地产行业具有较强竞争力的公司，当前股价为5.7元，目标价为9.8元，维持“强烈推荐-A”评级。分析师认为，公司未来盈利前景良好，具备较强的安全边际，且在经营效率、资源获取能力等方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年实现营业收入153亿元，同比增长21%，归母净利9.3亿元，同比增长180%，净利率改善好于预期，从1.0%提升至6.7%。
• 净利率显著提升：净利率同比提高3.0个百分点至6.7%，主要得益于毛利率提升5.6个百分点至22.2%。其中，房地产业务结算毛利率同比提升6.7个百分点至24.4%。
• 销售与土储双增长：前7月份销售金额达793亿元，同比增长55%，新增项目80个，规划建筑面积1138万方，平均楼面成本0.43万元/平米，销售均价1.26万元/平米，地价房价比约为34%，盈利前景可观。
• 财务结构稳健：公司有息负债572亿元，现金192亿元，净负债率接近200%，但短期偿债风险可控，年内到期负债147亿元低于现金水平。
• 市值折价明显：当前市值较每股净资产（NAV）折价约40%，安全边际较大。
• 未来盈利可期：预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.98元和1.67元，对应PE分别为10.4倍、5.8倍和3.4倍，显示未来盈利增长空间较大。
• 战略调整提升效率：近年来公司进行系统性战略调整，经营效率提升显著，值得关注。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：5.7元
• 目标价：9.8元
• PE（2018E）：10.4倍
• PE（2019E）：5.8倍
• PE（2020E）：3.4倍
• PB（2018E）：1.3倍
• PB（2019E）：1.1倍
• PB（2020E）：0.8倍

财务数据

估值指标

资产负债率

财务风险提示

• 风险提示：三四线城市销售增长不及预期，结算净利率不及预期。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%至20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 赵可：招商证券研究发展中心房地产行业主管分析师，博士，拥有丰富的行业研究经验。
• 刘义：招商证券研究发展中心房地产行业联席首席分析师，同济大学金融专业，拥有10年证券行业研究经验。
• 董浩：研究助理，南京大学管理学硕士。
• 李洋：研究助理，中南大学管理学硕士。

团队荣誉

• 2016年新财富房地产行业入围奖
• 2016年度“天眼”中国最佳分析师房地产行业盈利预测最准确分析师第一名
• 2017年中国证券分析师金牛奖房地产行业第四名
• 2018年上半年“慧眼识券商”量化选股房地产行业第一名

总结

中南建设（000961.SZ）在2018年表现出色，业绩增长显著，净利率改善超预期，销售与土储同步增长，盈利前景乐观。尽管杠杆率偏高，但公司财务结构稳健，短期偿债能力良好，且市值较NAV折价明显，具有较强的安全边际。分析师看好公司未来盈利能力提升，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为9.8元/股，对应2019年PE为10倍。