20170920-华泰证券-围海股份-002586.SZ-并购补强工程主业_业绩高增可期_17页_1mb

报告摘要

围海股份（002586）投资研究报告总结

核心内容

公司基本面：围海股份是一家专注于海堤工程与围垦工程的建筑装饰企业，近年来通过并购和业务拓展，逐步向市政、流域治理及娱乐产业延伸。
投资评级：维持“买入”评级，合理价格区间为11.10~12.95元。
主要观点：公司通过收购千年设计，将增强其在市政及流域治理等非海堤工程领域的竞争力，推动公司业绩持续增长。同时，公司第二主业娱乐产业也在稳步推进，有望成为新的增长点。
关键信息：公司2017年新签订单明显好转，全年预计签单额将超过去年。千年设计承诺17-19年扣非归母净利润分别为0.96/1.26/1.6亿元，对价14.29亿元，PE为16.87倍，低于行业平均水平，但考虑到其成长性，估值合理。

主要观点

1. 并购补强工程主业，业绩高增可期

公司拟通过发行股份和现金收购千年设计88.23%股权，对价14.29亿元，其中股份支付8.81亿元，现金支付5.48亿元。千年设计在手订单充足，2017年6月末在手订单11.81亿元，其中18年及以后确认收入的订单6.96亿元，是16年收入的2.4倍。千年设计的高毛利率和净利率，将对公司整体盈利能力产生积极影响。

2. 依托传统主业与PPP转型提速，BT进入回款高峰

公司海堤工程市场占有率约10%，未来有望受益于围垦工程市场的快速发展。根据《海堤建设规划》，预计未来10年全国海堤工程投资约200亿元。同时，公司已成功中标多个PPP项目，预计BT项目将在2017-2019年迎来回款高峰，为公司带来额外收益。

3. 娱乐第二主业扎实推进，未来放量可期

公司通过出资成立橙乐新娱及收购聚光绘影，布局影视与手游领域。预计未来娱乐产业将为公司带来新的增长点，优化公司业务结构，降低工程投资波动对业绩的影响。

关键信息

1. 公司概况

总股本：1,042百万股
流通A股：693.65百万股
52周内股价区间：8.84-10.97元
总市值：10,576百万元
总资产：7,785百万元
每股净资产：3.91元

2. 财务预测与估值

2017-2019年EPS：0.17/0.30/0.41元（不并表千年设计）
2017-2019年EPS：0.16/0.37/0.49元（并表千年设计）
合理价格区间：11.10~12.95元
目标价：11.10-12.95元，对应2018年PE 30-35倍，PEG处于可比公司较低水平。

3. 可比公司估值

龙元建设（600491.SH）：2016年PE 39.96倍，2017E PE 26.02倍，2018E PE 18.34倍
宏润建设（002062.SZ）：2016年PE 28.29倍，2017E PE 22.00倍，2018E PE 18.56倍
腾达建设（600512.SH）：2016年PE 71.14倍，2017E PE 31.13倍，2018E PE 19.92倍
粤水电（002060.SZ）：2016年PE 18.18倍，2017E PE 28.57倍，2018E PE 23.53倍
中化岩土（002542.SZ）：2016年PE 73.93倍，2017E PE 29.57倍，2018E PE 23.52倍

4. 财务指标

2017年半年报：营收9.75亿元，YoY +14.94%；归母净利润2307万元，YoY +68.85%；扣非归母净利润1464万元，YoY +35.84%
毛利率：2017年半年报为11.63%，较去年同期提高0.58pct
净利率：2017年半年报为5.69%，较去年同期提高1.35pct
收现比：2017年半年报为86.68%，较去年同期提升14.39pct