20161117-中泰证券-围海股份-002586.SZ-主营订单高增长_第二主业渐花开_14页_1mb

围海股份 (002586. SZ) 深度研究报告总结

核心内容

围海股份（002586. SZ）是一家专注于围海建设的公司，近年来积极拓展第二主业——传媒娱乐产业，展现出多元化的战略转型趋势。公司于2011年在深交所上市，主营业务涵盖围海围垦、水利水电工程等，同时布局了泛娱乐领域，包括游戏和影视产业。

主要观点

1. 主业发展与资本运作

• 定增过会，资本瓶颈破除：公司于2016年通过定增融资24.7亿元，主要用于宁波杭州湾新区和天台县苍山产业集聚区PPP项目，增强主营业务的执行能力。
• 大股东信心：实际控制人及关联方斥资17.65亿元参与增发，显示对公司未来发展的信心。
• PPP订单高增长：2016年公司签订合同总额达155.87亿元，其中PPP类订单占比达95.4%，订单总额同比增长270.15%，预计2017年将实现显著的业绩增长。
• BT项目回款预期：2016年BT转结算余额为4.71亿元，2017年预计达到9.82亿元，回款增长将对现金流和投资收益产生积极影响。

2. 业绩表现

• 前三季度业绩增长显著：2016年前三季度营收13.3亿元，同比增长6.95%；净利0.28亿元，同比增长41.62%。
• 全年净利增长可期：预计全年净利增长区间为30%-70%，其中第三季度净利同比增长212.9%，主要由于2015年三季度基数较低。
• 盈利能力提升：公司毛利率保持在15.14%左右，净利率有所提升，2016年为4.1%，2017年预计达到11.4%。

3. 传媒转型

• 第二主业布局：公司通过控股“橙乐新娱”进入影视产业，同时通过乐卓网络布局游戏产业。
• 泛娱乐战略：公司致力于打造传媒产业的工具链提供商，形成“金矿旁的卖水者”战略定位。
• 游戏与影视协同：乐卓网络已开发多款手游产品，橙乐新娱由具有丰富经验的影视制作人和出版人共同成立，未来有望实现影游联动效应。

4. 投资建议

• 买入评级：基于公司主业和第二主业的双重增长潜力，给予买入评级。
• 目标价13元：预计2016/2017/2018年净利润分别为0.94/3.47/4.65亿元，EPS分别为0.13/0.33/0.45元（2017年后考虑增发股本摊薄）。
• 动态PE估值：综合考虑传媒行业增长性和公司主业情况，给予2017年动态PE40倍估值，对应目标价格为13元。

关键信息

• 公司背景：浙江省围海建设集团股份有限公司，成立于1988年，2007年正式成立，2011年上市。
• 实际控制人：冯全宏、罗全民、张子和、邱春芳以及王掌权，公司管理层和董事会稳定，运营超过25年。
• 行业前景：传媒行业具备增长潜力，尤其是影视和游戏领域，随着国民收入提高和消费结构变化，增长空间显著。
• 风险提示：包括业绩不达预期、坏账风险以及传媒主业不达预期的风险。

未来展望

• 主业持续增长：借助PPP政策和BT项目回款，公司主营业务有望持续增长。
• 传媒业务潜力：通过资本运作和产业链整合，公司有望在传媒领域形成新的业绩增长点。
• 估值合理：基于行业前景和公司业绩预期，给予合理估值，目标价为13元。

结论

围海股份在主营业务和第二主业方面均展现出强劲的发展势头，尤其是PPP订单的高增长和传媒转型的潜力，使其具备较大的投资价值。公司通过定增和战略转型，增强了资本实力和业务拓展能力，预计未来三年业绩将持续增长，值得投资者关注。