20130728-宏源证券-围海股份-002586.SZ-增发助力_海堤工程龙头再腾飞_21页_1mb

围海股份（002586）公司深度报告总结

核心内容

围海股份是一家专注于海堤工程建设的专业工程公司，其业务涵盖围海造地、防护性海堤、生态型海堤等多个领域。公司凭借在深水软基处理方面的核心技术优势，成为海堤工程领域的龙头企业。2013年，公司已进入订单爆发增长期，新签订单达22.4亿元，合同收入比为2.9倍，预计在手订单约40亿元。公司拟通过增发募集资金不超过6亿元，用于舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目，以进一步拓展BT及土地一级开发等新业务，推动公司实现新一轮高增长。

主要观点

• 行业前景广阔：海堤工程是围海造地、防洪安全和生态建设的重要组成部分，未来几年将保持快速增长。2013年全国海堤工程投资预计达210亿元，近三年CAGR为16.5%，到2020年填围海规模最高可达21.1万公顷。
• 市场需求强劲：由于地方财政依赖土地出让金，围垦造地成为低成本获取土地的重要手段。温州瓯飞工程每亩成本仅12.2万元，而土地出让均价高达278.6万元，盈利空间显著。
• 公司竞争优势明显：公司在全国及浙江省海堤工程市场占有率分别达7%和30%以上，拥有全国唯一的海堤防工程技术中心，技术领先，已建成多个标志性项目。
• 增发助力发展：公司计划通过增发募集资金6亿元，用于投资BT项目，增强资金实力，提升盈利能力，拓展业务范围。
• 盈利预测乐观：预计公司2013-2015年EPS分别为0.40/0.56/0.78元，净利润CAGR达40%。采用1.2倍PEG估值，目标价14元，对应2013年35倍PE，首次给予“买入”评级。

关键信息

行业前景

• 海堤工程分类：包括围海海堤、防护性海堤、促淤堤、港口海堤、渔港海堤、交通海堤等。
• 市场需求：地方财政依赖土地出让金，围垦造地成为获取土地的重要方式。浙江“十二五”期间围垦投资规划达406.6亿元，全国填围海规模预计到2020年达21.1万公顷。
• 防洪需求提升：中国防洪标准存在较大提升空间，目前全国约有一半海堤未达标，未来将加大投资力度。

公司竞争优势

• 市场占有率：公司海堤工程业务占公司营业收入比例超过80%，2012年全国市占率7%，浙江省市占率30%以上。
• 核心技术优势：在深水软基处理领域具有突出的核心技术，拥有专利技术及设备，如水下塑料排水板加固软基、爆破挤淤处理软基等，效率高、成本低。
• 一体化产业链：公司拥有从工程勘察设计到施工再到技术服务的完整产业链，具备较强的协同优势。
• 资质与经验：公司拥有水利水电工程施工总承包一级及港口与航道工程施工总承包二级资质，丰富的项目经验形成进入壁垒。

成长驱动因素

• 订单增长：公司新签订单进入爆发增长期，2013年已签订合同达22.4亿元，合同收入比达2.9倍。
• 跨区域扩张：公司已设立连云港、东营子公司，并积极拓展上海、福建、广东、广西、辽宁、海南及东南亚市场。
• 新业务增长：淤泥固化、水力插板等新业务有望成为重要增长点，淤泥固化成本低、效率高，水力插板技术具有国际领先水平。
• BT模式拓展：公司已承接4个BT项目，金额合计19.3亿元，未来有望通过BT模式和土地一级开发提升盈利能力。

风险因素

• 政策变化：国家关于围填海的政策调整可能影响公司业务。
• 原材料价格波动：公司施工成本中材料占比较高，原材料价格波动将影响毛利率。
• 合同执行风险：大额合同存在金额调整或不能全部履行的风险。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年净利润分别为1.22亿、1.71亿、2.38亿，CAGR为40%。2013-2015年EPS分别为0.40/0.56/0.78元。
• 估值：采用1.2倍PEG估值，目标价14元，对应2013年35倍PE，首次给予“买入”评级。

总结

围海股份凭借其在海堤工程领域的核心技术优势和市场领先地位，正处于业务增长和模式转型的关键阶段。随着国家对防洪和生态建设的重视，以及地方政府对土地资源的迫切需求，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长。增发融资将显著增强公司资金实力，助力其拓展BT及土地一级开发等新业务，提升盈利能力和市场竞争力。