20170919-申万宏源-围海股份-002586.SZ-并购新三板市政设计第一股_继续延伸工程产业链_11页_892kb

围海股份（002586）总结

核心内容

围海股份（002586）于2017年9月19日发布重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权，并募集配套资金不超过5.74亿元。本次收购标的资产估值约为16.2亿元，预计对上市公司业绩将产生积极影响。

主要观点

1. 产业链延伸与协同效应

   • 千年设计是一家专注于城市化建设、城乡一体化建设的综合型设计企业，拥有丰富的设计服务经验，涵盖城市规划、市政工程、建筑设计等多个领域。
   • 公司通过此次并购进一步完善其上下游产业链，提升资产质量和盈利能力，推动从施工总承包向工程总承包的经营模式转变。

2. 盈利能力突出，收购性价比高

   • 千年设计在新三板设计类企业中盈利能力领先，2016年净利润占围海股份净利润的67.74%。
   • 标的资产100%股权估值16.2亿元，约为2017年承诺净利润的16.9倍，估值相对合理。
   • 收购协议中特别约定应收账款回收期限，保障承诺收益质量。

3. 第二主业布局启动，文化娱乐产业前景可期

   • 公司已设立子公司橙乐新娱，参与投资《机器之血》等影视项目，初步布局文化娱乐产业。
   • 收购影视特效公司聚光绘影41%股权，标志着第二主业并购的实质性推进，未来有望实现多主业协同发展。

4. PPP项目订单充足，定增助力业绩加速

   • 公司2016年至今累计公告新签合同83.17亿元，其中PPP项目占比高，显示公司在基础设施领域的强劲需求。
   • 2017年3月完成24.7亿元定增，用于苍山产业集聚区一期开发PPP项目及建塘江两侧围涂建设-移交工程，为后续项目推进提供资金保障。

关键信息

市场与财务数据

• 收盘价：9.82元（2017年9月18日）
• 一年内最高/最低：11.34/8.72元
• 市净率：2.5
• 息率：0.51
• 流通A股市值：6812百万元
• 上证指数/深证成指：3362.86/11153.53

基础数据

• 每股净资产：3.91元
• 资产负债率：46.95%
• 总股本/流通A股：1042/694百万股

盈利预测与投资评级

• 2017-2019年净利润预测：15.8亿/36.5亿/56.5亿
• 净利润同比增长率：70%/131%/55%
• PE（摊薄后）：70X/31X/20X
• 投资评级：维持“增持”评级

千年设计业务亮点

• 业务范围广泛：涵盖城市规划设计、市政工程、建筑设计、风景园林设计、水利工程设计等。
• 资质齐全：拥有多个甲级资质，包括公路、市政、建筑、景观等，具备一体化设计服务能力。
• 盈利能力强：2016年净利润6276万元，占围海股份净利润的67.74%。
• 异地扩张能力强：业务已覆盖全国多个省市，未来计划在内蒙古、青海等地增设分公司。
• 客户优质：主要客户为政府及下属城投公司，资信良好，应收账款回收风险较低。

总结

围海股份通过收购千年设计，实现了工程产业链的延伸与完善，同时启动了文化娱乐产业的第二主业布局。千年设计作为新三板市政设计第一股，具备较强的设计能力和盈利能力，其与围海股份的协同效应显著。公司现有PPP项目订单充足，定增资金到位有助于项目推进和业绩增长。尽管部分项目进展缓慢，但公司整体发展态势积极，未来有望实现业绩加速增长，投资价值值得期待。