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市场动荡 请到债市避险

核心内容

本报告分析了2016年1月11日的市场情况，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品走势及债市预判展开，指出在宏观经济疲软、金融市场波动加剧的背景下，债市具备避险价值，建议投资者关注利率债的安全属性。

主要观点

• 宏观基本面：通缩压力仍在
  CPI受食品价格上涨带动有所反弹，但整体仍处于低位；PPI持续低迷，工业部门通缩压力严峻。经济底部徘徊，市场需求偏弱，“宏观稳、微观差”的格局将持续。

• 资金面：流动性重新转宽
  央行通过逆回购操作释放流动性，全周净投放达1900亿元，创11个月新高。尽管存在资本外流压力，但短期内流动性风险可控，降准仍为最后手段。

• 利率产品：先跌后涨，V型上扬
  国债收益率先升后降，整体上行；政策性金融债（如国开债）走势与国债趋同，出现V型反转。市场配置需求仍在，但成交量尚未恢复至前期水平。

• 债市走势预判：市场动荡，请到债市避险
  债市在流动性改善后出现回调，但由于前期调整幅度较大，整体仍上涨。当前环境下，利率债的安全属性更加凸显，建议以静制动，关注中长期配置机会。

关键信息总结

宏观基本面

• CPI：2015年12月环比上涨0.5%，同比上涨1.6%，主要由食品价格上涨推动，尤其是鲜菜和鲜果。
• PPI：12月环比下降0.6%，同比下降5.9%，工业部门通缩压力严峻。
• 经济态势：经济仍处于底部徘徊阶段，需求疲软，结构性问题未解决，增长乏力。
• 房地产：库存有所消化，但行业仍以去库存为主，短期成交量或维持现状。
• 汇率：人民币持续贬值，离岸人民币跌破6.7，资本外流压力显现，降准呼声增强，但央行仍谨慎对待。

资金面

• 央行操作：新年首日央行逆回购操作达1300亿元，全周净投放1900亿元，流动性趋稳。
• shibor：各期限shibor全线下跌，资金面改善。
• 回购利率：银行间回购利率大幅下降，隔夜品种下降16.88BP，流动性压力缓解。

利率产品走势

• 一级市场：国债和政策性金融债中标利率低于二级市场，配置需求依然存在。
• 二级市场：国债收益率整体上行，国开债收益率V型反转，整体上行，但10年期略有回落。
• 成交量：现券成交量回升至20685.29亿元，但仍未恢复至前期水平。

债市走势预判

• 市场动荡：股市和汇市受冲击，债市则表现出较强的抗跌能力。
• 避险价值：利率债的安全属性在市场不确定性中更为突出。
• 流动性主导：当前债市波动主要由资金面变化驱动，短期流动性风险可控。
• 降准预期：降准仍为应对资本外流的最后手段，短期内不会轻易使用。

附图与数据

• 图1：CPI同比、环比走势
• 图2：PPI同比、环比走势
• 图3：十大城市商品房成交及可售套数
• 图4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图5：人行资金回笼/投放情况
• 图6：shibor走势
• 图7：银行间回购利率走势
• 图8：国债收益率走势
• 图9：国开债收益率走势
• 图10：现券成交量
• 图11：国债期限利差
• 图12：金融债期限利差

投资评级与建议

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级适用机构：两全级适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）；配置级适用于银行、保险；投资级适用于基金、券商、专业投资者。
• 建议：当前市场环境不稳定，利率债具备避险价值，建议以静制动，关注中长期配置机会。

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