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全球动荡债市避风 仍需注意反弹风险

——利率市场交易策略 20160620

核心内容概述

2016年6月20日发布的报告，主要分析了当时中国及全球利率市场环境，围绕宏观基本面、资金面、利率产品以及债市走势展开，强调当前债市在避险情绪和政策宽松支撑下出现短期反弹，但未来趋势行情难以持续，需警惕反弹风险。

主要观点

• 经济基本面：

  • 5月工业增加值增速与4月持平，显示经济运行平稳，结构优化、行业分化明显。
  • 固定资产投资增速放缓，但基建投资成为托底力量，对经济支撑作用增强。
  • 房地产销售表现强势，库存进一步消化，但投资增速放缓。
  • 消费增速略有回落，但实际增长仍稳定，经济“底部徘徊，有限复苏”格局不变。

• 物价数据：

  • CPI同比上涨2.0%，环比下降0.5%，主要受鲜菜价格回落影响，猪肉价格高位运行但对CPI拉动减弱。
  • PPI同比降幅收窄，环比上涨0.5%，黑色金属价格超预期上涨是主要推动因素。

• 资金面：

  • 央行通过逆回购、MLF对冲等手段积极维稳资金面，年中资金面好于预期。
  • 虽然6月资金面一度紧张，但央行操作缓解了压力，市场整体平稳。

• 利率产品表现：

  • 债市情绪回暖，国债和政策性金融债收益率全线下行，中长端跌幅较大。
  • 一级市场交易活跃，国债和金融债发行需求旺盛，认购倍数普遍较高。
  • 二级市场成交量创近期新高，市场交投积极。

• 债市走势预判：

  • 全球避险情绪推动债市短期反弹，但未来趋势行情难以持续。
  • 避险情绪支撑减弱，需警惕债市反弹风险。
  • 货币政策中性、供给压力、金融去杠杆等因素将抑制债市趋势性上涨。

关键信息总结

宏观基本面

资金面情况

• 央行操作：

  • 上周净投放1050亿元，通过逆回购、MLF对冲等手段维持资金面稳定。
  • 6月资金面好于预期，市场担忧缓解。

• 货币市场：

  • Shibor整体小幅波动，回购利率全线上行，但资金供给仍较充足。
  • SHIBOR 1M周涨1.70BP，显示市场资金边际收紧。

利率产品表现

• 国债收益率：

  • 1年期国债收益率下降1.71BP至2.3989%
  • 5年期国债收益率下降4.65BP至2.7611%
  • 10年期国债收益率下降6.74BP至2.9379%

• 国开债收益率：

  • 1年期国开债收益率下降5.3BP至2.6549%
  • 10年期国开债收益率下降6.95BP至3.2672%

• 成交量：

  • 上周现券成交量达26550.78亿元，创近期新高，市场交投活跃。

债市走势分析

• 短期反弹：

  • 债市在5月经济数据不佳、全球避险情绪升温下出现短期反弹。
  • 美联储推迟加息缓解了人民币贬值压力，但英国退欧公投仍是潜在风险。

• 长期趋势：

  • 经济底部徘徊，货币政策中性，供给持续施压，债市趋势性行情难以持续。
  • 避险情绪支撑空间有限，需警惕反弹风险。

市场要闻回顾

1. 国库定存利率创6年新低：

   • 3个月期国库定存中标利率2.75%，为6年来最低。

2. 川煤集团短融违约：

   • “15川煤炭CP001”未能按期偿付，信用等级下调，引发市场关注。

3. 5月新增贷款与M2数据：

   • 5月新增贷款9855亿元，M2同比增速11.8%，创近一年新低。

投资建议

• 已入场机构：适机获利了结。
• 未入场机构：不建议盲目追高。
• 总体策略：关注交易机会，而非趋势行情。

投资评级体系

免责条款

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图表说明

• 图1：工业、投资与消费同比走势
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比走势
• 图4：主要工业品价格环比增速
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放
• 图8：SHIBOR走势
• 图9：银行间回购利率走势
• 图10：国债收益率
• 图11：国开债收益率
• 图12：现券成交量
• 图13：国债期限利差
• 图14：金融债期限利差

数据来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司
• 报告作者：胡月晓、陈彦利