20180325-新时代证券-利率债市场周度观察_债市避险效应凸显_警惕二季度出现波折_12页_1mb

债市避险效应凸显，警惕二季度出现波折

核心内容

本报告分析了2018年3月25周利率债市场的表现与趋势，指出债市在中美贸易摩擦升级的背景下表现出显著的避险效应。尽管美联储加息，但中国人民银行仅象征性上调工具利率5BP，表明货币政策仍以国内因素为主导。此外，全球避险情绪升温，推动债市走强，十年期国债和国开债收益率分别下行11.49BP和18.22BP，创下了年初以来的新低。

主要观点

• 债市避险效应显著：由于中美贸易摩擦加剧，全球市场避险情绪上升，债市成为资金避风港，收益率大幅下行。
• 贸易战对国内影响有限：500亿美元的关税涉及中美贸易差额不到两成，对GDP影响预计不超过0.1个百分点，若贸易战未升级，对经济增长冲击可控。
• 通胀压力不大：中国从美国进口金额占GDP比重较小，且当前加税品种不包括重点农产品，不会对国内通胀造成显著上行压力。
• 货币政策基调稳定：稳健中性、松紧适度的货币政策不会因贸易战而发生大幅调整，国内经济运行格局未破坏。
• 监管政策持续推进：金融监管仍是重点，资管新规有望年内落地，旨在规范金融机构经营，降低系统性风险。
• 二季度债市或有波折：若贸易战缓和，债市将回归国内因素主导；流动性可能从偏松转为中性，债券供给和融资规模将上升，建议谨慎操作。
• 全年机会可期：在流动性边际改善的背景下，全年债市机会值得期待，但需等待货币政策中性水平确认和监管制度体系落地。

关键信息

流动性观察

• 上周央行上调逆回购利率5BP至2.55%，实现资金净回笼3200亿元。
• 跨季资金需求增加，14D价格显著上行，DR001降至2.5244%，DR007降至2.7036%，DR014升至4.6356%。
• 交易所短期回购利率上行，GC001升至3.3817%，GC007升至4.5470%。
• 本周为一季度最后一周，季末资金需求上升，货币市场利率预计上行。

一级市场发行

• 上周利率债共发行25只，规模合计1875.64亿元，较上周略有回落。
• 到期债券总偿还量1406.70亿元，净融资额为468.94亿元。
• 发行品种包括国债、国开债、口行债、农发债及地方政府债，全场平均认购倍数3.13，显示市场需求旺盛。

二级市场交易

• 利率债收益率整体下行，1年期国债收益率下降7.87BP至3.2367%，10年期国债收益率下降11.49BP至3.7005%。
• 国开债收益率平均下降17.33BP，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率分别下降20.79BP、13.95BP、20.72BP、12.99BP、18.22BP。
• 10Y-1Y期限利差收窄至46.38BP，显示市场预期趋于一致。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事，多年宏观经济研究经验。
• 文思佶：首席固定收益分析师，具有多年固定收益研究及银行业务经验。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

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