20221102-南京证券-兰花科创-600123.SH-非电煤补库需求_业绩边际改善_5页_1mb

兰花科创 (600123.SH) 研究报告总结

核心内容概述

兰花科创（600123.SH）是一家以煤炭和煤化工为主营业务的上市公司，其主要产品包括无烟煤、尿素、二甲醚和己内酰胺。公司三季报显示，2022年前三季度实现归母净利润27.6亿元，同比大幅增长96.0%，但第三季度因综合售价下降及保供任务影响，业绩出现环比下滑。公司预计2022年第四季度及2023年第一季度将因减产措施影响销售收入约6亿元和2亿元，但随着长协价格上调、无烟煤补库需求支撑及产能释放，公司未来业绩有望边际改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年前三季度：归母净利润27.6亿元，同比+96.0%；扣非净利润32.0亿元，同比+120.7%。
• 2022年第三季度：归母净利润7.7亿元，环比-30.5%；扣非净利润9.4亿元，环比-32.8%。
• 未来预期：预计2022-2024年归母净利润分别为35.4亿元、38.7亿元、47.6亿元，对应PE估值分别为4.77倍、4.37倍、3.55倍，给予“增持”评级。

2. 煤炭业务

• 产品结构：以无烟煤为主，是市场稀缺的高热值煤种，具有溢价能力。
• 第三季度表现：原煤产量283.9万吨，商品煤销量307.4万吨，环比分别-12.0%和-2.6%；吨煤售价877元/吨，环比+18.6%；吨煤成本298元/吨，环比+2.4%；毛利润66%，环比-7.0pct。
• 未来展望：无烟煤补库需求支撑价格，预计2022Q4至2023Q2价格将维持高位；公司现有在建资源产能约270万吨，将逐步释放。

3. 煤化工业务

• 尿素业务：Q3产量/销量25.1/24.5万吨，环比+0.1%/+2.3%；综合售价2225元/吨，环比-20.3%；综合成本2068元/吨，环比+1.5%；总毛利3848万元，环比-78.8%。
• 二甲醚业务：Q3产量/销量0.46/0.53万吨；毛利为-62万元，市场低迷导致成本倒挂，两家子公司已停产。
• 己内酰胺业务：Q3产量/销量4.1/4.2万吨，环比+6.2%/+21.8%；综合售价11214元/吨，环比-12.5%；综合成本12500元/吨，环比-9.4%；总毛利-5453万元，亏损扩大。
• 减产措施：2022Q4至2023Q1尿素、二甲醚、己内酰胺将分别减产，减轻业绩压力。

4. 财务与估值

• 盈利能力：2022年预计营业利润49.46亿元，归母净利润35.43亿元，EPS为2.94元，PE估值为4.77倍。
• 成本与价格：煤炭业务综合成本呈上升趋势，但售价上涨支撑毛利；煤化工业务因原材料价格高企及下游需求不足，毛利率承压。
• 风险提示：下游需求不及预期、煤矿安全事故、子公司资产减值、保供任务增加等。

关键信息

• 保供任务影响：公司承担160万吨电煤保供任务，因自有动力煤产能有限，需混合市场煤，导致业绩下滑。
• 长协价格上涨：11月年度长协价格环比上涨9元至728元/吨，为今年5月以来首次上涨，预示未来价格上调可能。
• 减产措施：2022Q4至2023Q1将实施减产，减少煤化工板块对业绩的拖累。
• 减值计提：公司第三季度计提2.2亿元兰花纳米公司旧厂区关停搬迁补偿款，释放第四季度大额减值风险。

总结

兰花科创在2022年前三季度实现显著业绩增长，但第三季度因煤炭售价下降、保供任务影响及煤化工业务承压，业绩出现环比下滑。随着无烟煤补库需求支撑价格、长协价格上调、产能释放及减产措施减轻煤化工拖累，公司四季度及2023年第一季度业绩有望边际改善。公司估值合理，未来盈利增长可期，因此给予“增持”评级。然而，需关注下游需求、煤矿安全、子公司资产减值及保供任务增加等潜在风险。