> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兰花科创（600123.SH）基本面修复盈利扭亏，煤化协同稳中向好 ## 核心内容概述 兰花科创（600123.SH）在2026年上半年实现了营业收入47.92亿元，同比增长18.32%，归母净利润0.83亿元，同比增长44.60%。尽管2026年煤价中枢上移，但公司成本和费用同步增加，导致盈利预测下调。公司维持“买入”投资评级，当前股价7.26元，对应PE为24.2倍，预计2026-2028年归母净利润分别为4.41/5.34/5.85亿元，EPS分别为0.30/0.36/0.40元。 ## 主要观点 - **煤炭业务表现强劲** 公司煤炭产销分别达692.71万吨和672.18万吨，同比分别下降8.55%和上升11.23%。2026H1实现煤炭销售收入37.98亿元，销售成本24.95亿元，毛利13.04亿元，同比增长29.34%、22.22%和45.57%。毛利率提升至34.32%，同比增加3.82个百分点。煤炭吨价、吨成本和吨毛利分别达565.07元、371.13元和193.94元，同比分别增长16.28%、9.88%和30.87%。2026Q2煤炭销售收入、销售成本和毛利分别为19.24亿元、11.83亿元和7.41亿元，环比分别增长2.64%、下降9.76%和增长31.52%。 - **化工业务盈利修复** 2026H1尿素产销分别为38.99万吨和38.14万吨，同比分别下降3.92%和3.20%。尿素销售收入、销售成本和毛利分别为6.65亿元、5.52亿元和1.13亿元，同比增长6.17%、下降6.44%和增长210.92%。毛利率提升至16.99%，同比增加11.19个百分点。尿素吨价、吨成本和吨毛利分别为1744.11元、1448.01元和296.41元，同比分别增长9.68%、下降3.35%和增长221.19%。公司预计2026年底将完成尿素装置节能技改项目，产能将增至120万吨。 - **产能增长与项目推进** 芦河煤业90万吨/年重组项目稳步推进，寺头煤业已完成工商注册与探转采核查，公司产能有望进一步提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026H1**：营业收入47.92亿元，同比增长18.32%；归母净利润0.83亿元，同比增长44.60%。 - **2026Q2**：营业收入23.82亿元，同比增长28.22%；归母净利润1.11亿元，同比增长358.71%。 - **2026-2028年盈利预测**：归母净利润分别为4.41亿元、5.34亿元、5.85亿元；EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元；对应PE分别为24.2倍、20.0倍、18.3倍。 ### 估值指标 - **P/E**：2026E为24.2倍，2027E为20.0倍，2028E为18.3倍。 - **P/B**：2026E为0.7倍，2028E为0.6倍。 - **EV/EBITDA**：2026E为6.2倍，2027E为6.4倍，2028E为5.6倍。 ### 财务比率 - **毛利率**：2026E为31.0%，较2025A提升3.82个百分点。 - **净利率**：2026E为4.5%，较2025A提升11.1个百分点。 - **ROE**：2026E为5.5%，较2025A提升11.2个百分点。 - **资产负债率**：2026E为59.3%，2028E为60.3%。 - **净负债比率**：2026E为52.1%，2028E为31.3%。 ### 风险提示 - 煤价下跌超预期 - 煤炭产量不及预期 - 新建产能不及预期 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 11,697 | 8,142 | 9,838 | 11,703 | 12,373 | | YOY(%) | -11.9 | -30.4 | 20.8 | 19.0 | 5.7 | | 归母净利润（百万元） | 718 | -540 | 441 | 534 | 585 | | YOY(%) | -65.8 | -175.2 | 181.7 | 20.9 | 9.5 | | 毛利率(%) | 26.1 | 18.9 | 31.0 | 26.9 | 28.5 | | 净利率(%) | 6.1 | -6.6 | 4.5 | 4.6 | 4.7 | | ROE(%) | 3.0 | -5.7 | 5.5 | 4.3 | 4.5 | | EPS(摊薄/元) | 0.49 | -0.37 | 0.30 | 0.36 | 0.40 | ## 财务预测与现金流 ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1903 | -342 | 3539 | 2674 | 3862 | | 投资活动现金流 | -34 | -7673 | -1331 | -2008 | -2118 | | 筹资活动现金流 | -1741 | 6181 | 207 | 996 | 36 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 7805 | 6070 | 8270 | 10848 | 11754 | | 现金 | 5950 | 4304 | 6718 | 8379 | 10159 | | 资产总计 | 29858 | 35966 | 37944 | 40945 | 42163 | ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 风险提示 - 煤价下跌超预期 - 煤炭产量不及预期 - 新建产能不及预期 ## 总结 兰花科创在2026年上半年实现盈利扭亏，煤炭业务量价齐升，化工业务盈利修复，公司转型动能持续。尽管受到成本和费用上升影响，盈利预测有所下调，但公司基本面修复，煤化协同稳中向好，维持“买入”评级。公司产能增长可期，未来发展前景乐观。