20220824-开源证券-兰花科创-600123.SH-公司2022年中报点评_煤炭高景气催化H1业绩新高_产能规模持续扩张_4页_750kb

兰花科创（600123.SH）2022年中报总结

核心内容

兰花科创（600123.SH）2022年上半年业绩大幅增长，主要受煤炭高景气周期和价格上涨的推动，同时公司持续推进产能扩张。分析师维持“买入”评级，认为公司全年业绩表现有望持续向好。

主要观点

• 煤炭业务表现强劲：2022年H1公司实现归母净利润19.86亿元，同比增长185.8%；Q2单季度归母净利润为11.11亿元，环比增长27%。煤炭售价和毛利均显著提升，吨煤综合售价1036.67元，同比增长68.64%；吨煤毛利744元，同比增长107.94%。上半年煤炭业务毛利率为71.76%，同比提升13.56个百分点。
• 产能持续扩张：公司现有5座在建资源整合矿井，合计产能420万吨，其中同宝、百盛、沁裕矿处于建设尾声，未来仍有270万吨的产能增长空间。
• 化肥业务盈利保持韧性：尿素业务在价格高位运行的背景下，以价补量，实现单吨毛利546.05元，同比增长3.47%。Q2单吨毛利大幅上涨至756元，环比增长151.06%。尽管产量有所下降，但售价上涨有效支撑了盈利。
• 化工业务面临压力：二甲醚和己内酰胺业务受市场需求低迷、成本价格倒挂等因素影响，业绩承压。其中己内酰胺上半年亏损4024万元，毛利率为-4.67%，同比下滑12.13个百分点。新材料分公司上半年亏损1.03亿元。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6,626	12,860	16,424	17,842	19,308
净利润（百万元）	251	2,003	2,994	3,440	3,758
归母净利润（百万元）	375	2,353	3,517	4,041	4,415
EPS（元）	0.33	2.06	3.08	3.54	3.86
P/E	49.0	7.8	5.2	4.5	4.2
P/B	1.7	1.4	1.2	1.0	0.9

估值与盈利预测

• 预计2022-2024年归母净利润分别为35.17亿元、40.41亿元、44.15亿元，同比分别增长49.5%、14.9%、9.3%。
• EPS预计分别为3.08元、3.54元、3.86元/股。
• 当前股价对应PE分别为5.2倍、4.5倍、4.2倍，估值处于历史低位，具有较高吸引力。

风险提示

• 经济增速下行
• 煤炭价格大幅下跌
• 新建产能不及预期

业务分析

煤炭业务

• 产销情况：2022年H1产销量分别为602.76万吨和559.96万吨，同比分别增长11.23%和12.51%；Q2产销量分别为322.7万吨和315.46万吨，环比分别增长15.23%和29.02%。
• 价格与毛利：吨煤综合售价1036.67元，同比增长68.64%；Q2吨煤综合售价1077.29元，环比增长9.45%。吨煤毛利为744元，同比增长107.94%；Q2吨煤毛利为786元，环比增长13.93%。
• 毛利率：上半年煤炭业务毛利率为71.76%，同比提升13.56个百分点。

化肥业务

• 尿素业务：2022年H1产销量分别为44.8万吨和44.51万吨，同比下降5.49%和3.8%；Q2产销量分别为25.06万吨和23.98万吨，环比增长26.95%和16.8%。尿素售价为2623.02元/吨，同比增长34.16%；Q2售价为2793元/吨，环比上涨15.23%。单吨毛利为546.05元，同比增长3.47%。
• 己内酰胺业务：2022年H1产销量分别为7.28万吨和6.87万吨，同比减少1.62%和4.58%；Q2产销量分别为3.89万吨和3.48万吨，环比增长14.75%和2.65%。销售均价为12534元/吨，同比增长9.1%；Q2销售均价为12809元/吨，环比增长4.58%。由于成本上涨和下游需求疲软，己内酰胺业务亏损，毛利率为-4.67%，同比下滑12.13个百分点。

化工业务

• 二甲醚业务：2022年H1产销量分别为1.03万吨和1.02万吨，同比减少85.12%和84.5%。主要受市场需求低迷、成本价格倒挂和错峰生产影响，丹峰化工和清洁能源公司基本处于停产状态。
• 己内酰胺业务：受主要原料价格上升和下游需求影响，上半年亏损4024万元，毛利率为-4.67%，同比下滑12.13个百分点。新材料分公司亏损1.03亿元。

财务摘要与估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6,626	12,860	16,424	17,842	19,308
营业利润（百万元）	534	3,051	4,572	4,959	5,413
归属母公司净利润（百万元）	375	2,353	3,517	4,041	4,415
毛利率（%）	34.4	47.5	50.9	50.9	51.2
净利率（%）	5.7	18.3	21.4	22.7	22.9
ROE（%）	2.3	15.5	19.9	20.2	19.6
P/E	49.0	7.8	5.2	4.5	4.2
P/B	1.7	1.4	1.2	1.0	0.9

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司业绩有望持续增长，主要受益于煤炭行业高景气周期和产能扩张。当前估值处于历史低位，具有较高的投资吸引力。

估值方法与局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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分析师承诺

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