20161223-招商证券-兰花科创-600123.SH-煤炭化工双双反弹_估值处于底部区间_19页_1mb

兰花科创（600123.SH）投资分析总结

核心内容

兰花科创是一家优质无烟煤企业，其煤炭和化肥化工产品价格均有所回升，预计2017年业绩有望实现反转。当前股价为8.04元，目标估值为13.9-13.9元，PB为1.0倍，远低于其他煤炭股，估值处于底部区间。公司主要经营煤炭和化肥的生产和销售，其中煤炭业务占主营收入的51.1%，化肥业务占44.9%。

主要观点

1. 煤价回升带来盈利改善

   • 2016年5月起，煤炭行业供给侧改革推动煤价回升，无烟煤价格在9月中旬开始反弹，预计2017年煤价将小幅回落，但整体仍保持稳定。
   • 公司无烟煤资源禀赋优异，煤炭业务毛利率高于同类公司，2016年中报煤炭业务毛利率为37%，高于阳泉煤业和昊华能源。
   • 煤价回升与产量增加（受276政策放宽及矿井投产影响）预计为公司贡献近10亿元利润，2017年预计实现净利润7.2亿元。

2. 化工板块价格反弹

   • 尿素价格在2016年9月开始回升，预计2017年将实现盈亏平衡。
   • 二甲醚价格从年初2360元/吨上涨至3730元/吨，涨幅达58%，目前已扭亏为盈，年化贡献净利润约2543万元。
   • 己内酰胺一期（10万吨）开始投入生产，预计产量逐步提升，2017年可贡献约6380万元净利润。

3. 估值优势明显

   • 公司当前PB为1.0倍，远低于其他煤炭股，估值处于底部区间，增长空间较大。
   • 预计2017年公司EPS为0.93元/股，给予15倍估值，目标价为13.9元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：8.04元
• 目标价：13.9元
• PB：1.0倍
• EPS（2017E）：0.93元/股

煤炭业务

• 资源禀赋：位于沁水煤田腹地，全国最大的无烟煤生产基地，资源储量丰富，煤质优良。
• 产能：在产矿井7座，合计产能930万吨；在建及停建矿井6座，合计产能690万吨；参股华润大宁煤矿400万吨/年。
• 价格走势：无烟煤价格从年初331元/吨上涨至目前约570元/吨，涨幅约18%。
• 成本控制：煤炭生产成本维持在194元/吨左右，2017年预计成本为360元/吨，吨煤利润为118元/吨。

化肥化工业务

• 尿素业务：尿素成本约1488元/吨，价格为1470元/吨，仍亏损。预计2017年尿素成本将大幅下降，价格维持稳定，实现盈亏平衡。
• 二甲醚业务：二甲醚完全成本约3089元/吨，含税售价3730元/吨，年化贡献净利润约2543万元。
• 己内酰胺业务：一期工程已投产，预计2017年产量逐步提升，完全成本约12825元/吨，净利约638元/吨，贡献约6380万元净利润。

财务预测

• 2017年公司预计实现净利润10.6亿元，EPS为0.93元/股。
• 煤炭板块贡献净利润约9.7亿元，化肥化工板块贡献约0.9亿元。
• 公司2017年EPS为0.93元/股，给予15倍PE估值，目标价为13.9元/股。

风险提示

• 化肥化工产品价格低于预期可能影响公司盈利。
• 煤价大幅回落可能影响煤炭业务利润。

结论

兰花科创作为优质无烟煤企业，受益于煤价回升和化工产品价格反弹，2017年业绩有望反转。公司估值处于底部，PB为1.0倍，远低于其他煤炭股，具有较大的增长潜力。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为13.9元/股。