20250508-开源证券-兰花科创-600123.SH-公司2024年报_2025年一季报点评报告_Q1价跌致煤炭及煤化工盈利走弱_关注煤炭成长性_4页_790kb

兰花科创（600123SH）2025年5月9日投资评级为“买入”（维持），当前股价682元，2024年全年营收117亿元（同比-12%），归母净利润72亿元（同比-658%），扣非归母净利润7亿元（同比-668%）。2024年第四季度营收328亿元（环比+114%），归母净利润0.1亿元（环比-93%），扣非归母净利润-0.1亿元（环比-1043%）。2025年第一季度营收219亿元（同比-31%），归母净利润0.3亿元（同比-753%），扣非归母净利润0.3亿元（同比-756%）。由于煤炭及煤化工产品价格下跌，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计归母净利润分别为31/46/56亿元，对应PE为322/221/18倍。

煤炭业务方面，2024年煤炭产销量13855/1257万吨（同比+0.4%/-32%），2025年第一季度产销量3683/2887万吨（同比+181%/+212%）。2024年吨煤售价6307元（同比-14.7%），2025年第一季度吨煤售价5384元（同比-14.7%），成本方面2024年吨煤成本3821元（同比+16.6%），2025年第一季度成本331元（同比-94%），吨煤毛利由2486元降至2073元（同比-22.1%）。

煤化工业务受尿素价格下跌影响显著，2024年尿素产销量951/934万吨（同比-17%/-43%），2025年第一季度产销量196/206万吨（同比-113%/+67%）。2024年尿素单吨价格18798元（同比-16.5%），2025年第一季度单吨价格15243元（同比-24.8%），吨煤毛利由2977元降至63元（同比-98.6%）。己内酰胺业务2024年单吨毛利-994元，2025年第一季度单吨毛利-23055元，亏损幅度同比扩大。

公司煤炭在建项目进展顺利，包括兰花沁裕90万吨整合矿井已投产，百盛煤业90万吨矿井进入试运转并完成转产备案，芦河煤业二期工程核心设备安装调试完毕。新拍矿井方面，公司以69.494亿元竞得山西省阳城县寺头区块探矿权，资源量21670万吨，需2年内完成勘探，3-4年内转采登记并启动基础建设。

风险提示包括煤价下跌超预期、煤炭产量不及预期、新建产能未达预期。财务预测显示，2025-2027年营业收入预计97.69/103.97/112.97亿元，归母净利润预计31/46/56亿元，毛利率由2023年41.7%降至2024年26.1%，2025年后逐步回升至23.8%。净利率由15.86%降至13.24%，2025年后提升至24.4-29.5%。ROE由13.8%降至3.0%，2025年后回升至17-27%。EPS由2024年4.9元降至2025年1.0元，后期逐步恢复至3.1-3.8元。P/E从48倍降至14倍，2027年预计18倍，P/B维持0.6倍。

公司通过分红和回购增强投资价值，且新项目布局或支撑长期增长。短期需关注煤价波动与产能释放进度，中期成长性依赖煤炭及煤化工价格企稳。