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资管新规细则公布，“结构性”宽松已至

核心内容

2018年7月20日，“一行两会”（银保监会、央行、证监会）陆续公布了资管新规的实施细则，标志着中国资管行业进入规范与平稳过渡的新阶段。这些细则在一定程度上缓解了民营企业和小微企业的融资难题，体现了政策层面的“结构性”宽松倾向，但并未改变“去杠杆”的总体方向。

主要观点

• 政策力度低于预期：资管新规细则的出台并未大幅收紧监管，反而在多个方面作出适度宽松安排，如允许公募理财适当投资非标资产、允许符合条件的封闭式理财产品使用摊余成本计量等。
• 支持实体经济：政策旨在缓解实体经济中的融资难题，特别是民营企业和小微企业的融资成本和难度。
• 过渡期安排合理：监管层允许金融机构在一定范围内发行老产品投资新资产，并对难以回表的存量非标资产作出灵活处理，以实现平稳过渡。
• 中美贸易战风险仍存：特朗普表态准备对5000亿美元中国进口商品加征关税，中美贸易冲突可能进一步升级，对市场信心形成压力。
• 美联储维持渐进加息路径：鲍威尔在听证会上重申货币政策应保持渐进加息，表明美国经济仍强劲，但对贸易政策的影响持谨慎态度。
• 中国上半年经济平稳收官：GDP增速维持在6.8%，但二季度增速为6.7%，为2016年以来最低，显示经济下行压力仍存。

关键信息

一、资管新规细则内容

1. 央行细则：

   • 公募理财可适当投资非标资产。
   • 允许符合条件的封闭式理财产品使用摊余成本计量。
   • 过渡期内允许老产品投资新资产，优先支持重点领域和小微企业。
   • 为缓解流动性问题，支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。

2. 银保监会《商业银行理财业务监督管理办法》：

   • 实行分类管理，区分公募和私募产品。
   • 实行净值化管理，强化流动性风险管控。
   • 去除通道，强化穿透管理。
   • 明确投资限额，控制集中度风险。
   • 加强信息披露，保护投资者利益。

3. 证监会细则：

   • 统一法律关系为信托法律关系，确立基本原则。
   • 系统界定业务形式、产品类型与资产类别。
   • 统一监管标准，压实经营机构主体责任。
   • 强化流动性风险防控，明确投资非标限额。
   • 强化监管与自律协作，过渡期安排灵活。

二、经济数据与政策背景

• 中国上半年经济运行平稳：

  • GDP同比增长6.8%，二季度增速为6.7%，为2016年以来最低。
  • 工业增加值和消费零售总额增长放缓，显示经济下行压力。
  • 社融存量同比增速降至9.8%，M2增速创历史新低8%。
  • 70个大中城市住宅销售价格涨幅扩大，尤其在二、三线城市。

• 政策转向“稳增长”：

  • 监管层密集出台政策，旨在缓解民企和小微企业的融资问题。
  • 央行窗口指导银行增配低评级信用债，以降低融资成本。
  • 银保监会召开座谈会，强调加大对民营和小微企业信贷支持。

三、中美贸易战升级风险

• 特朗普表态加征关税：
  • 表示准备对5000亿美元中国进口商品加征关税，贸易冲突可能进一步升级。
• 中方回应：
  • 商务部表示美方行为不可接受，将采取反制措施。
  • 外交部强调中方始终致力于通过对话解决分歧，但立场坚定。
• 纳瓦罗观点：
  • 认为美国的关税措施对经济影响有限，不具破坏性。

四、海外经济动态

• 美国经济数据强劲：
  • 6月零售销售增长0.5%，5月数据上修至1.3%。
  • 工业生产增长6.0%，显示制造业复苏。
  • 初请失业金人数降至48年半低点，就业市场增强。
• 美联储态度：
  • 鲍威尔重申渐进加息是当前最佳货币政策路径。
  • 对贸易政策对经济的影响表示不确定性。
• G20公报警示：
  • 警告贸易紧张情势可能破坏全球增长，呼吁加强对话。

风险提示

• 全球贸易战风险加剧。
• 主要央行可能加快收紧货币政策。

政策展望

• 去杠杆方向不变：资管新规细则是“去杠杆”节奏和力度的调整，而非方向性转变。
• 结构性宽松：政策旨在支持民营企业和小微企业融资，缓解实体经济压力。
• 市场短期企稳：A股短期可能企稳反弹，但高度取决于中美关系缓和及市场信心恢复。

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