20180723-申万宏源-资管新规配套细则点评_细则对各资管产品及债市影响分析_7页_399kb

细则对各资管产品及债市影响分析总结

核心内容概述

本文档分析了央行、银保监会、证监会等监管机构发布的资管新规配套细则对各类资管产品及债市的影响。整体来看，新规在保持去杠杆、去通道、打破刚兑、净值化等核心原则不变的前提下，对过渡期内的存量产品和新发产品进行了不同程度的放松，以缓解市场压力，稳定资管规模，促进市场健康发展。

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主要观点

1. 对理财的影响

• 存量产品整改：允许老产品投资新资产，缓解规模下降压力；对非标回表给予MPA考核参数调整，降低对实体融资的冲击。
• 非标投资比例提升：银行理财非标投资比例由15%有望提升，有助于稳定社融数据。
• 估值方法调整：过渡期内允许现金管理类产品使用摊余成本法+影子定价方法估值，增强理财吸引力。
• 投资范围放宽：公募理财可投资非标资产，同时可投资各类公募基金，促进资金入市。
• 短期以债券和非标为主：公募理财的股票配置仍以基金形式实现，短期内以债券和非标为主。

2. 对证券资管及基金子公司的影响

• 产品类型受限：仅持牌机构可发行公募产品，其余机构需发行私募产品，发行难度加大。
• 存量产品整改：允许设立老产品对接未到期资产，或展期，降低整改压力。
• 非标投资受限：集合类产品有“双20%”限制，通道类产品规模继续压缩。
• 估值与久期管理：封闭式和半年以上定开产品可采用摊余成本法估值，强化对非标资产的管理。

3. 对公募基金的影响

• 货币基金受压：受理财新规影响，短期货基规模难以继续增长。
• 权益类委外资金有望增加：公募基金在权益类投资方面仍具优势，但受限于理财投向，增幅有限。

4. 对私募证券投资基金的影响

• 委外资格受限：理财投资合作机构需为持牌金融机构，私募基金暂被排除。

5. 对非标资产的影响

• 边际放松：允许公募适当投资非标，非标久期缩短，估值问题有所缓解。
• 过渡期政策支持：允许老产品对接未到期资产，过渡期结束后仍难回表的非标将妥善处理。
• 非标规模有望增加：但受限于期限匹配、规模比例等，非标仍面临一定监管压力。

6. 对债市的影响

• 收益率呈U型波动：全年债券收益率预计呈U型波动，10年国债收益率在3.4%-4%区间。
• 3季度为底部：经济下行+稳货币+宽信用组合推动债券收益率底部震荡。
• 4季度或反弹：经济数据好转、社融企稳、制造业投资回升，可能推动收益率上行。
• 信用债短期受益：宽信用有助于修复市场对信用违约的悲观预期，对低等级信用债短期有利。

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关键信息汇总

类别	关键信息
过渡期政策	允许老产品投资新资产、设立老产品对接未到期资产、非标回表调整MPA参数
估值方法	现金管理类理财采用摊余成本法+影子定价；封闭式及定开产品可使用摊余成本法
非标投资限制	公募理财非标投资比例不超过35%或4%；单一非标余额不超过银行资本净额的10%
产品类型限制	仅持牌机构可发行公募产品；集合类产品有“双20%”限制
投资者人数	资管计划接受其他资管产品参与的，不合并计算投资者人数
流动性管理	集合资管计划主动投资流动性受限资产不超过资产净值的20%
业绩报酬	提取频率不超过每季度一次，比例不超过投资收益的60%
收入递延机制	主要业务人员收入递延支付年限不少于三年，递延金额不少于40%
债市展望	2018年全年收益率呈U型波动；2019年继续看多债市

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总体结论

资管新规配套细则在保持监管原则不变的基础上，对过渡期内的资管产品进行了适度放松，有利于维持资管规模稳定，缓解非标缩量压力，促进债券市场平稳运行。短期来看，理财和资管产品仍以债券和非标为主，公募基金和私募基金在权益类投资方面各有优势。展望2019年，债市可能呈现“稳货币、宽信用”格局，收益率或有所反弹，但信用风险仍需关注。