20180723-中国银河-非银行金融行业周报_资管新规细则发布_监管边际宽松_16页_1mb

资管新规细则发布，监管边际宽松总结

核心内容

资管新规细则发布，标志着监管政策在“去杠杆、去刚兑、去嵌套”的大方向下进行微调，呈现边际宽松态势。监管层根据宏观环境调整执行力度与操作细节，旨在缓和去杠杆节奏，确保新规平稳落地。此举向市场释放积极信号，有助于稳定市场预期，缓解流动性收紧与风险偏好收缩压力，保障市场稳健运行。

主要观点

• 资管新规细则：在具体操作上给予金融机构指引，包括允许公募产品适当投资非标资产、过渡期内发行老产品投资新资产、支持表外资产回表等，有助于缓解金融机构压力。
• 券商板块：当前市净率（PB）为1.28倍，大型综合券商为1.15倍，估值处于历史偏低位置，具备防御与反弹双重属性。在强监管背景下，大券商凭借资本与综合实力优势，业务规模和资格获批更具竞争力，行业集中度持续提升。
• 保险板块：上市险企6月保费增速改善，上半年累计保费收入10,272亿元，同比增长12.67%。新单销售回暖，保障类产品发力，推动价值增长。四大上市险企P/EV均值为0.94倍，性价比较高，建议长期配置。个股推荐顺序为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
• 核心组合表现：由中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、中国太保组成，权重均为20%。组合总回报为-20.39%，跑赢业绩基准1.36个百分点。个股表现不一，其中华泰证券涨幅最大（5.46%），中国太保累计涨幅为12.89%。
• 国际对比：美国券商板块估值高于国内，国内券商板块市净率为1.27倍，美国为1.92倍。国内券商盈利和估值整体低于国际水平，但存在提升空间。

关键信息

监管与政策

• 资管新规细则：三份文件（央行、银保监会、证监会）发布，明确过渡期政策安排，允许老产品投资新资产，支持表外资产回表，有助于缓解市场压力。
• 保险行业：中国银保监会发布再保风险因子方案，推动内地与香港保险监管互信与合作。税务部门将从2019年起统一征收“五险”费用，可能影响保险行业成本结构。
• 信托行业：上半年信托公司盈利增长，主动管理类产品占比上升，但房地产信托规模增长显著，需警惕投资风险。

估值与盈利

• 券商估值：国内券商板块市净率1.28倍，低于A股整体（1.72倍）。国际券商平均市净率为2.19倍，高于国内。
• 保险估值：四大上市险企P/EV均值为0.94倍，估值不贵，长期配置价值凸显。
• 盈利情况：券商上半年收入同比增速平均为2.82%，净利润同比增速平均为-14.64%。部分券商如中信证券、华泰证券表现优于行业平均水平。

风险提示

• 监管力度持续收紧
• 保费增长低于预期
• 市场波动对业务影响大

推荐组合

证券代码	证券简称	推荐理由	周涨幅	累计涨幅	相对收益率
600030.SH	中信证券	优质白马龙头，机构业务行业优势显著，综合实力强劲	1.39%	-12.30%	9.45%
000776.SZ	广发证券	科技金融持续升级，经纪业务实现财富管理与互联网金融双轮驱动	0.84%	-25.48%	-3.73%
601688.SH	华泰证券	经纪业务稳居行业龙头，互联网效应持续发力，加快财富管理转型	5.46%	-20.00%	1.75%
601318.SH	中国平安	优质白马龙头，“金融+科技”双轮驱动，业务品质良好，业绩靓丽	3.93%	-11.32%	10.43%
601601.SH	中国太保	寿险坚持价值增长，产险增速和结构改善，非车险比重提升	3.42%	12.89%	6.80%

国内外行业及公司估值情况

国内券商

• 市净率：1.28倍，低于A股整体1.72倍。
• 盈利表现：2017年收入同比增速平均为2.82%，净利润同比增速平均为-14.64%。
• 个股表现：华泰证券表现最佳，中信证券和中国平安相对稳健。

国际券商

• 市净率：平均为2.19倍，高于国内。
• 盈利表现：2017年收入同比增速平均为9.87%，净利润同比增速平均为-5.08%。

行业动态

• 券商APP活跃度：6月份券商APP活跃度两极分化，仅有部分券商增长。
• 券商资管子公司：11家上市券商资管子公司中，仅4家实现净利润增长，东证资管净赚6亿元居首。
• 券商中期业绩：中信证券上半年净利56亿元，居行业第一，其余4家券商业绩大幅下滑。
• 保险APP活跃度：平安人寿（平安金管家）6月份独立设备数达2024万台，环比增长7.3%。
• 保险增资情况：上半年11家险企增资181.2亿元，同比增长90.1%。
• 信托行业：6家信托公司上半年共实现净利润40亿元，同比增长10.55%。房地产信托逆势增长，但需警惕风险。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 分析师：武平平，非银行金融行业分析师。
• 联系方式：010-66568224，wupingping@chinastock.com.cn。
• 执业证书编号：S0130516020001。

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