20230827-山西证券-五粮液-000858.SZ-上半年增速暂时承压_旨在中长期高质量发展_5页_416kb

五粮液半年报分析与评级总结

业绩表现

• 2023年H1：营收4550.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润1703.7亿元，增长12.8%。
• Q2表现：营收1436.8亿元，同比增长5.0%；净利润449.5亿元，增长5.1%，业绩略低于预期。

事件点评

1. 产品结构：酒类收入4189亿元（增长8.8%），其中五粮液增长100%，系列酒增长27%；销量方面，五粮液增长158%，系列酒增长290%。
2. 区域与渠道：东部及中部地区动销表现优异；经销渠道收入增长72%，直销增长111%。
3. 库存与合同负债：合同负债达3649亿元，库存逐步优化，为旺季备货蓄势。

财务分析

• 毛利率：2023H1毛利率76.78%，较上年下降0.14个百分点；净利率37.44%，同比增长0.81个百分点。
• 费用优化：销售、管理、财务费用率分别下降0.73、0.10、0.32个百分点，助力盈利能力提升。

投资建议与评级

• 评级：维持“买入-A”。
• 目标预测：2023-2025年营收预计分别为82518亿、92508亿、103751亿，同比增长11.6%-12.2%；净利润预计30127亿、33880亿、38081亿，增长12.9%-12.4%。
• 估值：当前PE 21倍，目标PE区间16-19倍。

风险提示

• 经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全风险。

财务数据摘要