五粮液（000858.SZ）2021年普五批价表现及投资分析总结
核心内容
2021年五粮液普五批价表现较为平淡，主要受历史库存出清及发货节奏变化影响。全年批价走势呈现弱势震荡，四季度因经销商回笼资金放贷出现短暂下探，年末因提价预期回升至接近千元水平。普五七代与八代之间的价差逐渐缩小，表明库存问题在2021年得到明显改善。
主要观点
- 批价表现：普五批价全年弱势震荡，未能有效突破千元，主因是七代库存释放和发货节奏加快，而非行业景气度或产品接受度下降。
- 库存问题解决：七代库存持续出清，导致七代与八代价差收敛，库存问题基本解决。
- 渠道状况改善：经销商渠道库存水平维持低位，动销良好，公司轻装上阵，价格传导将更加顺畅。
- 投资建议：公司作为浓香白酒龙头，品牌积淀深厚，管理稳定，渠道执行力强化，未来有望在千元价格带形成更好竞争格局，预计2021、2022、2023年每股收益分别为6.09、7.15、8.30元，维持买入-A评级，12个月目标价为290元。
- 风险提示：宏观经济波动、食品安全问题、竞品价格下行及市场系统性风险。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入 |
50,118.1 |
57,321.1 |
66,836.4 |
77,027.5 |
88,242.7 |
| 净利润 |
17,402.2 |
19,954.8 |
23,620.5 |
27,739.1 |
32,227.1 |
| 每股收益（元） |
4.48 |
5.14 |
6.09 |
7.15 |
8.30 |
| 每股净资产（元） |
19.14 |
22.08 |
25.12 |
28.70 |
32.85 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
49.7 |
43.3 |
36.6 |
31.2 |
26.8 |
| 市净率（倍） |
11.6 |
10.1 |
8.9 |
7.8 |
6.8 |
| 净利润率 |
34.7% |
34.8% |
35.3% |
36.0% |
36.5% |
| ROE |
23.4% |
23.3% |
24.2% |
24.9% |
25.3% |
| ROIC |
114.1% |
173.9% |
133.1% |
332.7% |
134.4% |
| 四费/营业收入 |
12.6% |
11.9% |
11.4% |
10.8% |
10.2% |
财务报表预测
利润表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
50,118.1 |
57,321.1 |
66,836.4 |
77,027.5 |
88,242.7 |
| 营业成本 |
12,802.3 |
14,812.0 |
16,767.4 |
19,148.1 |
21,772.7 |
| 营业税费 |
6,984.3 |
8,092.3 |
9,569.4 |
11,028.5 |
12,634.2 |
| 销售费用 |
4,985.6 |
5,578.9 |
6,456.4 |
7,087.9 |
7,891.4 |
| 管理费用 |
2,655.3 |
2,609.5 |
2,887.3 |
3,154.0 |
3,428.6 |
| 研发费用 |
126.4 |
131.3 |
135.7 |
139.8 |
143.9 |
| 财务费用 |
-1,430.7 |
-1,485.5 |
-1,836.1 |
-2,100.6 |
-2,420.3 |
| 营业利润 |
24,245.8 |
27,826.4 |
33,028.4 |
38,676.3 |
44,899.6 |
| 净利润 |
17,402.2 |
19,954.8 |
23,620.5 |
27,739.1 |
32,227.1 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
63,238.8 |
68,209.6 |
90,563.7 |
90,254.1 |
117,065.5 |
| 应收账款 |
167.8 |
77.7 |
208.6 |
121.3 |
256.6 |
| 应付账款 |
5,550.4 |
6,145.7 |
7,094.4 |
8,025.6 |
9,167.0 |
| 负债总额 |
30,300.9 |
26,134.9 |
41,448.6 |
30,399.1 |
46,187.1 |
| 股东权益 |
76,096.0 |
87,758.2 |
100,705.4 |
115,903.1 |
133,564.1 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量 |
23,112.1 |
14,698.3 |
32,926.2 |
11,889.4 |
40,884.7 |
| 投资活动现金流量 |
-1,616.4 |
-1,722.0 |
-560.0 |
-430.0 |
-380.0 |
| 融资活动现金流量 |
-7,251.6 |
-9,213.2 |
-10,012.1 |
-11,769.0 |
-13,693.3 |
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
864,278.84 |
| 流通市值 |
864,256.61 |
| 总股本 |
3,881.61 |
| 流通股本 |
3,881.51 |
| 12个月价格区间 |
193.93/344.40元 |
投资评级与目标价
- 投资评级：买入-A
- 12个月目标价：290元
- 当前股价：222.66元
- 目标价对应2023年市盈率：35倍
风险评级与收益评级
- 风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
- 收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
分析师声明
本报告由分析师赵国防撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。
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