20220224-光大证券-五粮液-000858.SZ-更新报告_经营新阶段已至_估值有望改善_4页_331kb

五粮液（000858.SZ）研究总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）目前处于经营新阶段，估值有望改善。分析师认为，公司基本面稳健，短期动销良好，长期增长潜力仍存。尽管2021年下半年以来，五粮液在高端白酒中估值受到压制，但随着管理层稳定、产品批价上行以及经典五粮液培育逐步见效，估值有望回升。

主要观点

1. 估值压制因素

   • 管理层变动引发市场担忧。
   • 八代五粮液批价提升不及预期，存在短期供给过剩问题。
   • 经典五粮液实际动销略低于预期，部分消费者转向性价比更高的飞天茅台。

2. 估值改善催化剂

   • 管理层人事变动已落地，团队稳定预期增强。
   • 八代五粮液批价逐步回升，成本上涨有助于支撑价格。
   • 经典五粮液销售节奏放缓，产品培育逐步见效。

3. 需求与品牌力

   • 高端白酒需求刚性，五粮液在千元价格带的品牌力和实际动销表现良好。
   • 部分主要市场反馈实际动销增速高于发货情况，显示需求稳定。

4. 业绩预测

   • 2021-2023年净利润分别为239.68/287.25/342.08亿元，对应EPS分别为6.17/7.40/8.81元。
   • 当前股价对应P/E为31/25/21倍，估值具备安全边际。

5. 财务表现

   • 毛利率持续提升，从2019年的74.5%增至2023年的预计78.0%。
   • EBIT率和归母净利润率稳步增长，ROE也呈现上升趋势。
   • 经营性现金流和每股净资产持续增长，显示公司运营能力和资本结构优化。

关键信息

• 当前价：188.69元

• 总股本：38.82亿股

• 总市值：7324.21亿元

• 一年最低/最高：184.90/323.11元

• 近3月换手率：35.81%

• 盈利预测与估值简表：

  指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
  营业收入（百万元）	50,118	57,321	67,934	79,205	91,071
  净利润（百万元）	17,402	19,955	23,968	28,725	34,208
  EPS（元）	4.48	5.14	6.17	7.40	8.81
  P/E	42	37	31	25	21
  P/B	9.9	8.5	7.3	6.3	5.4

• 主要财务指标：

  指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
  毛利率	74.5%	74.2%	75.8%	76.9%	78.0%
  ROE（摊薄）	23.4%	23.3%	24.0%	24.7%	25.3%
  股息率	1.2%	1.4%	1.7%	2.0%	2.4%

风险提示

• 疫情形势严峻可能影响消费。
• 高端白酒需求疲软风险。
• 公司挺价效果不及预期。

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资目标：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供特定客户传送，未经授权不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

版权声明

• 本报告版权仅归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行使用。