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10月通胀数据点评：CPI与PPI的剪刀差有望缩窄

核心内容

10月份，中国通胀数据出现显著变化，CPI与PPI的剪刀差有望缩小。CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，涨幅较上月回升0.8个百分点；PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，涨幅较上月回升2.8个百分点。其中，PPIRM（工业生产者价格指数-原材料、燃料、动力购进价格）同比上涨17.1%，环比上涨2.6%。

主要观点

CPI大幅反弹，创年内新高

• CPI总体趋势：10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，涨幅较上月明显回升，表明通胀压力有所增强。
• 食品价格变化：食品价格同比下跌2.4%，跌幅较上月收窄2.8个百分点，其中蔬菜价格同比上涨15.9%，环比大幅回升18.4个百分点，是食品价格跌幅收窄的主要原因。
• 非食品价格变化：非食品价格同比上涨2.4%，环比上涨0.4个百分点，涨幅加快，成为推动CPI上升的重要因素。
• 未来趋势预测：预计CPI将继续回升，主要受以下三方面影响：
  1. 生猪供给压力减小，猪肉价格跌幅收窄，市场供需关系改善。
  2. 工业品价格逐步向CPI传导，非食品价格仍有上行空间。
  3. 11月的翘尾因素较高，对CPI同比形成支撑。

PPI将进入下行通道

• PPI总体趋势：10月PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，涨幅较上月回升2.8个百分点，但预计11月将显著下行。
• 生产资料价格：生产资料价格上涨17.9%，生活资料上涨0.6%，生产资料价格是推动PPI上涨的主要因素。
• 价格上涨原因：能耗双控政策延续，采掘工业维持高位，煤炭开采仍是主要推动力。
• 价格回落因素：政府对煤炭价格的干预导致动力煤等工业品价格大幅回落，表明10月PPI已出现阶段性高点。

关键信息

• CPI与PPI的剪刀差：CPI涨幅回升，PPI涨幅虽有扩大但预计将回落，两者剪刀差有望缩小。
• 食品价格：蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格跌幅收窄，食品价格整体下行趋势放缓。
• 非食品价格：工业品价格逐步向CPI传导，非食品价格仍有上涨潜力。
• PPI下行预期：政府干预和需求端放缓将推动PPI进入下行通道。
• 数据来源：WIND、宏源期货研究所。

图表说明

• 图表1：10月份CPI上涨速度加快。
• 图表2：食品价格下行速度趋缓。
• 图表3：蔬菜价格大幅回升。
• 图表4：9月核心CPI环比回升。
• 图表5：食品价格环比回升速度加快。
• 图表6：鲜菜和猪肉价格环比均出现显著回升。
• 图表7：10月PPI同比加速上升。
• 图表8：生产资料上涨是PPI上行的主要因素。
• 图表9：购进价格指数继续走高。
• 图表10：燃料动力类商品价格大幅上涨。

分析师简介

• 曹自力：中国人民大学金融学硕士，现任宏源期货研究所金融期货高级分析师。
• 研究团队：涵盖金融期货、金属、能源化工、农产品等多个领域，团队成员包括曾德谦、王激、詹建平、肖锋波、朱子悦、杨首樟、田震昊、吴守祥等。

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