三安光电-化合物半导体龙头崛起，Mini_LED助力主业增长-200508_61页__3mb

三安光电 (600703.SH) 总结

核心内容

三安光电是一家专注于化合物半导体材料及器件研发、生产和销售的龙头企业，其业务涵盖LED、射频、光通讯、电力电子等多个领域。公司通过深度布局氮化镓（GaN）、砷化镓（GaAs）和碳化硅（SiC）等第三代半导体材料，积极拓展半导体制造产业链，同时在Mini/Micro LED等新型显示技术上加大投入，以推动公司业绩增长和行业地位提升。

主要观点

• 三安光电作为LED行业龙头，已逐步触底回暖，且在行业格局优化过程中持续巩固其市场地位。
• 公司在化合物半导体领域布局广泛，涵盖GaN、GaAs和SiC，并进入收获期，有望显著提升公司整体业绩。
• 氮化镓适用于高频、高功率及低压场景，主要应用于射频和电力电子领域，随着5G基站建设加速，GaN市场有望实现快速渗透，成本逐步下降。
• 砷化镓广泛应用于消费电子射频（如PA、Switch）和光电子（如VCSEL）领域，受益于5G技术及3D感应渗透率的提升，预计市场规模持续扩大。
• 碳化硅在600V及以上高功率领域具有显著优势，已在新能源汽车、光伏等领域应用，并预计未来在汽车电子方面有更大发展空间。
• 公司通过定增募资，进一步加大在Mini LED和Micro LED等领域的布局，推动新型显示技术的商业化。

关键信息

一、LED业务与半导体布局

• 三安光电在LED业务方面持续优化产品结构，积极布局Mini/Micro LED、车用LED、高光效LED等新兴领域，巩固行业龙头地位。
• 公司在2019年通过非公开募集70亿元，用于半导体研发与产业化项目（一期），总投资约138亿元，预计达产后年销售收入可达82.44亿元，净利润19.92亿元。

二、化合物半导体布局

• 氮化镓（GaN）：适用于高频、高功率及低压场景，主要应用于射频和电力电子领域，尤其受益于5G基站建设及包络跟踪技术需求，市场增速快，成本有望下降。
• 砷化镓（GaAs）：在消费电子射频端（PA、Switch）和光电子（如VCSEL）领域应用广泛，受益于5G和3D感应技术，未来增长潜力大。
• 碳化硅（SiC）：适用于高压、大功率场景，已应用于新能源汽车及工业电力电子领域，未来在汽车电子方面有望进一步渗透。

三、财务表现与盈利预测

• 财务指标：2018年公司营收83.64亿元，净利润28.30亿元；2020年预计营收91.25亿元，净利润20.55亿元；2022年预计营收131.5亿元，净利润37亿元。
• 盈利预测：公司预计2020~2022年归母净利润分别为20.55亿元、29.20亿元、37.00亿元，年均复合增长率约26.7%。公司首次被给予“买入”评级。
• 财务比率：公司毛利率从2018年的44.7%逐步提升至2022年的40.5%，净利率也逐步提升，达到28.1%。P/E从31.6倍下降至24.2倍，P/B从4.2倍下降至3.1倍。

四、行业趋势与投资建议

• 三安光电凭借其技术积累和产能布局，在化合物半导体领域具有较强竞争力，预计其GaN、GaAs、SiC等业务将逐步放量。
• 5G、新能源汽车、工业及消费电子等领域的快速发展为公司提供广阔市场空间，公司有望通过技术突破和产能扩张进一步提升市场份额。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，未来增长空间较大。

风险提示

• LED行业需求不达预期
• 化合物半导体技术进展不达预期

行业与市场背景

• LED行业经历库存调整后逐渐触底企稳，公司通过优化产品结构和布局新兴领域，有望实现业绩反弹。
• 化合物半导体作为下一代半导体材料，其在高频、高功率、耐高温等方面具有显著优势，未来应用广泛。
• 5G技术推动射频器件市场发展，GaN作为射频器件的关键材料，市场渗透率有望持续提升。

未来展望

• 三安光电在化合物半导体领域的布局已进入收获期，GaN、GaAs、SiC等业务有望成为公司新的增长点。
• Mini/Micro LED等新型显示技术将打开长期成长空间，公司通过定增募资加强相关布局。
• 随着技术成熟和成本下降，GaN、SiC等第三代半导体材料将在更多领域实现应用，公司有望受益于行业增长。

图表目录（关键图表）

• 图表1：公司产业链垂直整合布局
• 图表2：三安光电股权结构
• 图表3：三安光电营业收入
• 图表4：三安光电归母净利润
• 图表5：三安光电利润率
• 图表6：三安光电研发费用
• 图表10：不同化合物半导体应用领域
• 图表11：化合物半导体材料性能对比
• 图表13：不同化合物半导体的优势领域
• 图表20：氮化镓性能对比
• 图表22：氮化镓的下游应用
• 图表31：RFGaN市场规模预期
• 图表33：我国GaN射频器件应用市场规模预估
• 图表37：基站GaN、GaAs、LDMOS的比重
• 图表38：国际上已经商业化的RFGaN工作频率范围
• 图表104：2006-2018年中国LED行业市场规模统计及增长情况
• 图表108：TFT-LCD、OLED、Micro-LED、Mini LED结构对比图
• 图表111：Micro-LED、Mini-LED、传统LED的性能对比
• 图表119：可比公司估值比较（三安光电盈利预测为国盛电子测算；可比标的盈利预测取Wind一致预期）

总结

三安光电作为化合物半导体龙头企业，在LED行业逐渐企稳的同时，积极布局GaN、GaAs和SiC等第三代半导体材料，以应对未来技术趋势和市场需求。公司通过定增募资进一步强化在Mini/Micro LED、射频器件和电力电子领域的布局，预计未来三年将实现显著业绩增长。随着5G、新能源汽车等行业的快速发展，公司有望在多个领域实现突破，成为半导体行业的领军企业。