20220322-国信证券-姚记科技-002605.SZ-主业稳健_球星卡业务开辟新空间_7页_1mb
报告摘要
姚记科技 (002605. SZ) 总结
核心内容
姚记科技（股票代码：002605.SZ）是一家多元化发展的公司，主营业务包括游戏、扑克牌和广告。公司在2021年发布业绩预告，预计实现归母净利润5.4～6.04亿元，同比减少45%～51%，扣非归母净利润4.95～5.49亿元，同比减少3%～13%。其中，21Q4归母净利润预计为0.79～1.44亿元，同比变化-26.84%～32.87%。公司认为业绩下滑是短期因素，主要受非经常性损益、研发费用增加及原材料价格上涨影响，但主业基本面稳健。
主要观点
- 主业稳健：公司三大主业“游戏+扑克+广告”保持平稳增长，其中游戏业务通过加大研发力度提升竞争力，扑克牌业务受原材料价格上涨影响，但整体业务仍具备增长潜力。
- 布局球星卡业务：公司通过战略投资卡淘，布局球星卡全产业链，旗下拥有DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台）。
- 球星卡市场前景广阔：球星卡行业在全球范围内发展迅速，尤其在北美市场已形成成熟的二级交易体系，预计至2027年行业产值将突破900亿美元。中国球星卡市场刚刚起步，拥有广泛的球迷基础，未来3-5年有望爆发，增速远超全球水平（2020年中国球星卡业务增速达205%）。
- 业务协同效应：公司现有的扑克牌销售体系和营销渠道流量可为球星卡业务提供显著协同作用，提升整体业务拓展能力。
- 元宇宙时代潜力：IP与实体卡平台基础之上，球星卡业务在元宇宙时代具备更多业务拓展可能。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 1,737 | 345 | 0.86 | 22.7 |
| 2020 | 2,562 | 1,093 | 2.70 | 7.2 |
| 2021E | 3,864 | 576 | 1.42 | 13.8 |
| 2022E | 4,891 | 720 | 1.78 | 11.0 |
| 2023E | 6,131 | 844 | 2.08 | 9.4 |
投资建议
- 公司暂不考虑球星卡业务的业绩贡献，预计21-23年归母净利润分别为5.76/7.20/8.44亿元，同比增速分别为-47.3% / 25.1% / 17.2%。
- EPS分别为1.42/1.78/2.08元，对应PE为13/11/9倍，维持“增持”评级。
- 合理估值区间为21.80-25.20元。
风险提示
- 球星卡业务发展不及预期；
- 政策监管风险；
- 游戏版号停止发放。
球星卡业务详情
- DAKA：已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。
- Card Hobby：在国内球星卡二手交易平台中占据70%～80%的市场份额，2021年GMV突破6亿元，同比增速超300%。
可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS（20A） | EPS（21E） | EPS（22E） | EPS（23E） | PE（20A） | PE（21E） | PE（22E） | PE（23E） | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002555.SZ | 三七互娱 | 21.48 | 497.02 | 1.31 | 1.22 | 1.48 | 1.73 | 16.40 | 17.61 | 14.51 | 12.42 | 买入 |
| 603444.SH | 吉比特 | 340.91 | 247.75 | 14.58 | 21.97 | 25.58 | 29.74 | 23.38 | 15.52 | 13.33 | 11.46 | 买入 |
| 002602.SZ | 世纪华通 | 6.19 | 462.80 | 0.40 | 0.42 | 0.51 | 0.65 | 15.48 | 14.74 | 12.14 | 9.52 | 买入 |
| 300315.SZ | 掌趣科技 | 3.61 | 99.82 | 0.12 | 0.35 | 0.39 | - | 30.08 | 10.31 | 9.26 | - | 增持 |
| 300031.SZ | 宝通科技 | 19.75 | 79.88 | 1.13 | 1.22 | 1.52 | 1.84 | 17.48 | 16.19 | 12.99 | 10.73 | 增持 |
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 65% | 57% | 42% | 40% | 39% |
| EBIT Margin | 38% | 31% | 17% | 17% | 16% |
| ROE | 23% | 53% | 23% | 24% | 24% |
| 资产负债率 | 51% | 47% | 52% | 52% | 51% |
| P/E | 22.7 | 7.2 | 13.8 | 11.0 | 9.4 |
| P/B | 5.2 | 3.8 | 3.2 | 2.7 | 2.2 |
现金流量表
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 639 | 25 | 1184 | 1156 | 1173 |
| 投资活动现金流 | 141 | 168 | -145 | -154 | -154 |
| 融资活动现金流 | -545 | -40 | -229 | -190 | -252 |
| 现金净变动 | 234 | 154 | 811 | 812 | 767 |
| 货币资金期末余额 | 505 | 659 | 1470 | 2282 | 3049 |
市场走势
- 姚记科技股价表现稳定，当前收盘价为19.56元。
- 公司总市值为7922百万元，流通市值为6377百万元。
- 52周最高价为32.81元，最低价为16.07元。
结论
姚记科技在主业基础上拓展球星卡业务，未来有望成为国内球星卡交易的重要平台。尽管2021年业绩受到短期因素影响，但公司基本面稳健，长期发展潜力显著。当前PE估值较低，投资建议为“增持”。
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