深度报告-20220508-东北证券-姚记科技-002605.SZ-三驾马车基本盘稳健_球星卡新动能接力_29页_3mb

姚记科技（002605）公司深度报告总结

核心内容概述

姚记科技是中国扑克牌行业龙头企业，自1994年成立以来，通过多次战略投资，逐步布局移动游戏和数字营销领域，形成了“三驾马车”增长模式。2022年，公司切入球星卡业务，战略投资上海超旺公司，旗下拥有DAKA（球星卡IP发行商）和CardHobby（二手球星卡交易平台），构建体育文化收藏卡生态。公司基本面稳健，新游推广费用有望逐步回收，球星卡业务将成为新的增长点。

主要观点

• 公司转型成功：姚记科技通过多次并购与投资，成功实现从传统扑克牌业务向移动游戏和数字营销的多元化发展，形成“三驾马车”增长引擎。
• 球星卡业务前景广阔：我国球星卡市场仍处于早期阶段，玩家数量是核心增长驱动，预计2025年市场规模将达75-150亿元，2021-2025年CAGR为17%-39%。
• 模式闭环+产业赋能：公司通过DAKA和CardHobby形成一二级市场联动，打造IP获取、产品设计、渠道分发、平台交易、社群运营的完整闭环，未来有望成立评级公司，完善产业链。
• 盈利预测积极：公司预计2022-2024年营收分别为48.88/59.20/68.00亿元，净利润分别为6.80/7.90/8.83亿元，EPS分别为1.68/1.95/2.18元，PE分别为8.64/7.43/6.65倍，目标价20.14元，给予“买入”评级。
• 风险提示：游戏流水不及预期、政策监管风险、新业务发展不及预期等。

关键信息

公司业务结构

• 扑克牌：国内市占率30%，年销量持续增长，2021年销量达9.5亿副，年复合增长率17%。
• 移动游戏：国内主要运营产品累计注册用户超7,000万，微信小游戏用户超1.86亿，海外游戏产品已发行至全球100多个国家和地区。
• 数字营销：覆盖500+媒体平台，月流水2亿+，依托上海国际短视频中心生态，打造专业整合营销服务商。

股权结构与激励政策

• 股权结构稳定：姚氏家族持股53.21%，股权结构稳定。
• 股权激励政策：公司已推出5轮股权激励，激励条件与净利润增长率挂钩，目标为2022年净利润增长不低于60%。

业绩与增长驱动

• 2021年营收与净利润：营收38.07亿元（同比+48.61%），归母净利润5.74亿元（同比-47.53%）。
• 短期承压：主要因新游推广费用增加及原材料价格上涨，但不改长期增长趋势。
• 2022Q1业绩：营收10.10亿元（同比+2.94%），归母净利润0.92亿元（同比-53.77%），预计推广费用将在后续季度逐步回收。

球星卡市场分析

• 市场规模：预计2025年我国球星卡市场规模将达75-150亿元，2021-2025年CAGR为17%-39%。
• 供给端：潮玩赛道热度提升，球星卡推广与带货活动加速市场培育，国内供应链仍存在痛点，有较大发展空间。
• 需求端：国家政策促进体育产业发展，职业体育发展程度提升，消费者对文化认同和情感联结增强，球星卡价值持续上升，收藏与投资需求驱动玩家数量增长。
• 海外对比：海外球星卡市场已形成成熟产业链，预计2027年全球体育交易卡市场规模将达987.5亿美元，棒球与篮球占据主要市场份额。

球星卡业务布局

• DAKA：国内最大的球星卡IP发行商，已签约CBA、中超、电子竞技等IP，打造中国首款运动员个人收藏卡。
• CardHobby：国内最大的二手球星卡交易平台，用户规模占市场60%以上，具备高安全性与良好用户体验，未来将拓展海外市场。
• 产业链闭环：通过DAKA和CardHobby，公司构建了从IP获取到产品设计、渠道分发、平台交易、社群运营的完整生态，有望实现一二级市场交互赋能。

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 目标价：20.14元，给予12X PE估值。
• 评级：首次覆盖，予以“买入”评级。
• 增长逻辑：公司基本面稳健，新游推广费用有望逐步回收，球星卡业务打开成长空间，预计未来三年业绩稳步增长。

风险提示

• 游戏流水不及预期
• 政策监管风险
• 新业务发展不及预期