20150112-宏源证券-国内流动性周度观察_央行信号偏鸽但短期流动性仍承压_11页_801kb

国内流动性周度观察 (1.5-1.11) 总结

核心内容概述

本报告分析了2015年1月5日至1月11日期间国内流动性状况、国债及票据收益率变化、人民币汇率走势以及全球资金流动情况，揭示了货币政策宽松但传导不畅、资金面宽裕但短期仍承压、人民币汇率波动与外资回流等关键现象。

主要观点

• 资金面整体宽裕：上周银行间回购加权利率全线下行，7天、14天和1个月回购利率分别下跌至3.78%、4.86%和4.74%，R007五日均值下跌至3.96%，十日均值下跌至4.38%，显示流动性有所改善。
• 央行偏鸽派信号：央行连续十二次暂停公开市场操作，释放宽松信号，但受货币政策传导机制不畅影响，短期内仍可能依赖定向工具进行调控。
• 国债收益率分化：短端国债收益率回落，长端有所上升，10年期与1年期国开债利差扩大，反映市场对长期资金需求的担忧。
• 票据收益率跌幅扩大：中短期票据收益率普遍下跌，信用利差缩小，显示市场风险偏好有所提升。
• 人民币汇率波动：中间价四连跌创逾一个月新低，但即期汇率受结汇影响有所收窄，全球资金重新流入中国股市。
• 外资回流：EPFR数据显示，上周全球资金约2.62亿美元流入中国市场，结束连续三周净流出。

关键信息

一、资金面与央行操作

• 公开市场操作：央行连续十二次暂停公开市场操作，无正逆回购及央票到期，公开市场零投放。
• 回购利率变化：银行间回购加权利率大幅下跌，隔夜、7天、14天和1个月回购利率分别下跌98.7、129.1、115.4和101.1个基点。
• Shibor利率变化：隔夜、7天、14天和1个月Shibor分别下跌72.3、90.1、88.1和80.7个基点。
• 流动性压力：尽管资金面宽裕，但本周22家新股发行预计冻结资金达两万亿元，1月中下旬MLF到期和企业缴税将对流动性产生影响。

二、国债收益率变化

• 短端收益率回落：1年期国债收益率下跌8.0个基点至3.18%，3年期国债收益率下跌2.94个基点至3.33%。
• 长端收益率上升：5年期国债收益率上涨0.86个基点至3.52%，10年期国债收益率上涨1.29个基点至3.63%。
• 国开债收益率变化：1年期国开债收益率微升0.06个基点至3.95%，10年期国开债收益率上升4个基点至4.13%。
• 期限利差扩大：10年期与1年期国开债利差上升4.1个基点至18.05个基点。

三、票据市场动态

• 票据收益率下跌：3年期和5年期AAA票据收益率分别下跌8.82个和8.33个基点，至4.64%和4.77%。
• 信用利差缩小：3年期AAA票据信用利差下降5.88个基点至1.31%，5年期AA+票据信用利差下降15.19个基点至1.75%。
• 直贴利率回落：珠三角、长三角票据直贴利率和转贴利率均下降4个基点，分别至4.45%和4.40%。

四、人民币汇率与外资流动

• 中间价下跌：美元兑人民币中间价四连跌，收至6.1296，累计贬值0.17%。
• 即期汇率波动：人民币即期汇率小幅走贬，但后半周结汇影响使跌幅收窄。
• 全球资金流入：EPFR数据显示，上周全球资金约2.62亿美元流入中国股市，结束连续三周净流出。
• 债券基金流出：中国债券基金资金流出规模增加，投资者撤出1.19亿美元资金。

未来展望

• 货币政策导向：在货币政策传导机制未理顺前，央行可能更多使用定向工具进行调控，以保持流动性合理充裕。
• 流动性压力因素：新股发行、MLF到期及企业缴税等事件可能对流动性形成压力。
• 汇率走势：人民币汇率可能继续双向波动，受美元走强及市场套利行为影响，但结汇行为或有助于稳定汇率。
• 外资趋势：全球资金可能逐步回流中国市场，尤其是债券市场，显示对中国经济和金融市场的信心有所恢复。

投资建议

• 关注政策导向：央行宽松政策可能对实体经济和虚拟经济产生不同影响，需关注定向工具的使用及效果。
• 流动性管理：短期流动性仍面临压力，投资者需警惕市场波动。
• 资产配置：在人民币汇率波动背景下，可适当配置外汇资产或关注汇率相关产品。

分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向包括全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 朱晓明：宏观分析师，中国人民大学经济学和数学双学士，研究方向包括全球宏观、货币政策和资产定价。
• 陈光磊：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生，研究方向包括货币政策和金融分析。

联系方式

• 研究助理：牟冰旋，电话：(8610)88085961，邮箱：mubingxuan@hysec.com
• 分析师联系信息：
  • 孙海琳：电话：(8610)88085761，邮箱：sunhailin@hysec.com
  • 朱晓明：电话：(8610)88085965，邮箱：zhuxiaoming@hysec.com
  • 陈光磊：电话：(8610)88085291，邮箱：chenguanglei@hysec.com

宏源证券评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上
• 行业投资评级：
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

免责条款

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