大消费深度报告：可选消费边际改善，消费信心仍待恢复_33页_3mb

可选消费边际改善，消费信心仍待恢复

核心内容概述

本报告分析了2020年疫情背景下中国消费市场的整体表现及细分行业动态，指出国内疫情已基本得到控制，消费市场呈现边际改善趋势，但消费信心仍偏弱。报告建议采取攻守兼备的投资策略，关注消费复苏潜力较大的行业及企业。

主要观点

• 社零增速显著改善：1~5月社零累计同比下滑13.5%，5月单月仅下滑2.8%，环比持续改善。预计6月社零增速或转正。
• 线上消费持续强势：线上零售额累计同比增长11.5%，线下消费恢复较慢。
• 可选消费边际恢复：衣食住行类可选消费快速恢复，其中白酒、乳制品、汽车等子行业表现突出。
• 必选消费刚需属性凸显：食品饮料、药品、日用品等刚需消费恢复较快，累计增速已转正。
• 升级消费分化明显：电影、博彩等行业仍受疫情影响，线上视频受益于宅经济，新业态加速。
• 二级市场表现：食品饮料、农林牧渔、商贸零售等行业表现优于大盘，涨幅分别为17.7%、3.0%、7.0%，而葡萄酒、珠宝首饰等子行业表现不佳。
• 消费信心仍待恢复：消费者信心指数偏弱，风险偏好整体较低，就业形势和收入预期仍不乐观。

消费子行业分析

3.1 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强

• 衣：线上渠道恢复更快，线下门店改善较慢。1~5月限额以上金银珠宝销售额累计同比下降26.8%，但随着线下门店复工及消费信心边际改善，市场有所恢复。
• 食：烟酒饮料触底恢复，供给端仍待去库存。1~5月饮料类零售额累计同比增长8.5%，烟酒类零售额累计同比下降6.3%，但环比快速恢复。
• 住：地产销售竣工恢复，配套消费稳步回暖。1~5月商品房销售面积同比累计下降12.3%，房地产相关配套消费如家具、家电等持续回暖。
• 行：汽车受益递延需求，单月销量增速转正。5月乘用车销量同比首次转正，A00级和A0级乘用车降幅较大，A级、B级、C级降幅相对较小。

3.2 必选消费：供需逐步回暖，刚需属性凸显

• 乳制品与粮油：恢复较快，其中食用植物油与乳制品产量边际恢复较快。
• 药品与日用品：刚需属性明显，药品零售额累计同比增长4.9%，日用品零售额累计同比增长2.5%。

3.3 升级消费：内部分化明显，线上板块受益

• 电影：行业持续停摆，复苏尚不明确，1~5月票房及观影人数累计同比下滑约90%。
• 线上视频：受益于宅经济，APP用户数快速增长，爱奇艺、腾讯视频等平台表现强劲。
• 博彩：短期持续承压，澳门博彩收入累计同比下降73.7%，国内彩票销售额累计同比下降57.1%。

投资建议

• 攻守兼备策略：关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头，如克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市。
• 可选消费弹性品种：关注白酒、乳制品、啤酒等具备弹性的龙头，如贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。

风险提示

1. 宏观经济疲软：经济增速下滑可能导致消费端增速放缓。
2. 疫情防控长期化：疫情反复或外部输入风险可能抑制消费行为。
3. 食品安全事件：重大食品安全事故可能短期内重创消费者信心。
4. 农业疫情风险：畜禽疫病可能影响生产成本和市场供应，导致需求萎缩。

二级市场回顾

• 行业表现：食品饮料、农林牧渔、商贸零售等行业涨幅显著，分别达17.7%、3.0%、7.0%。
• 细分行业分化：生活必需品及疫后消费场景恢复快的子行业表现较好，而可选消费板块如葡萄酒、珠宝首饰等表现较差。

结论

总体来看，国内消费市场在疫情控制后呈现边际改善趋势，可选消费逐步恢复，但消费信心仍需时间修复。建议投资者采取攻守兼备策略，关注具备抗风险能力的行业龙头及弹性品种，同时警惕宏观经济、疫情反复、食品安全及农业疫情等潜在风险。