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联影医疗2022年三季报分析总结

核心内容

公司发布2022年三季报，前三季度营业收入58.6亿元（+25.6%），归母净利润9亿元（+16.6%），扣非归母净利润7.2亿元（+15.5%），经营活动现金流为-8.6亿元。尽管三季度因疫情反复和上游成本上升有所承压，但整体表现仍保持增长。

主要观点

收入与利润表现

• 前三季度总收入：58.6亿元，同比增长25.6%。
• 归母净利润：9亿元，同比增长16.6%。
• 扣非归母净利润：7.2亿元，同比增长15.5%。
• 毛利率：45.8%，同比下降5个百分点，主要受上游采购成本上升、疫情导致高端产品交付延迟、海外市场导入期毛利率较低等因素影响。
• 四费率：33%，同比下降3.3个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别下降1.2、0.2、0.9、1个百分点。
• 归母净利率：15.3%，同比下降1.2个百分点。

分业务表现

• 设备业务：前三季度收入约51.9亿元，同比增长20.9%，在行业整体受疫情影响的背景下实现逆势增长。
• 服务收入：前三季度收入5.4亿元，同比增长70.7%，占比提升至9.3%，较2021年的6.1%显著增长。
• 海外市场：前三季度收入7.4亿元，同比增长149.6%，占比提升至12.6%，较2021年的7%大幅增长。

技术突破与成长空间

• 公司在2022年推出多款创新产品，包括UMIPANorama35S数字化PET-CT系统、uMRJupiter5.0TMRI超高场全身磁共振系统、uMRNXNeuroeXplorer神经科研专用超高性能3.0T等，技术突破和产品升级逻辑不断兑现。
• 国产影像设备行业受益于政策利好（如产业扶持、分级诊疗、配置监管放松），市场规模预计从2020年的537亿元增长至2030年的超千亿，公司有望引领进口替代，并通过高端产品占比提升和核心零部件自产化提升盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022~2024年归母净利润：预计分别为17.5亿元、23.1亿元、30亿元，对应增速分别为23.7%、31.8%、29.8%。
• 对应PE：分别为90倍、68倍、52倍。
• 对应PB：分别为23.62倍、18.25倍、14.10倍。
• 每股收益：预计2022年为2.13元，2023年为2.80元，2024年为3.64元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为26.42%，2023年为26.88%，2024年为26.94%。

财务预测

风险提示

• 疫情反复风险
• 销售不及预期
• 政策控费风险

总结

公司作为国产影像设备龙头，尽管2022年第三季度受疫情和成本压力影响，但整体仍保持稳健增长。设备业务逆势增长，服务收入和海外收入表现尤为突出，显示出公司在多方面的竞争力。随着技术突破和产品升级，公司有望在未来实现更高的盈利能力。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。公司成长空间明确，但需关注疫情反复、销售预期及政策变动等潜在风险。