深度报告-20221113-国联证券-联影医疗-688271.SH-影像龙头走出国门_成长空间进一步打开_37页_1mb

报告摘要

联影医疗（688271）总结

核心内容

联影医疗是一家专注于大型医疗影像设备的国产品牌，成立于2011年，累计推出80余款产品，覆盖CT、MR、XR、PET-CT、RT等细分产线。公司由薛敏博士实际控制，持股28.01%，核心管理团队具有国际影像公司任职背景，具备丰富的医疗器械行业经验。公司产品矩阵丰富，覆盖医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器，以及基于云的智能信息化解决方案。

主要观点

国产替代与基层普及：国内影像市场占医疗器械13%，2022年达到585亿元，预计2030年将达到1150亿元。MRI、PET-CT等细分产品增速较高，分别达到10.6%和15.0%。随着政策支持，国产设备有望逐步替代进口品牌。
海外市场拓展：公司2020年、2021年海外营收同比增长均超过100%，但全球营收占比仍为个位数。海外市场的持续增长将为公司打开长期成长天花板。
维保服务形成稳定营收：维保收入占公司营收约6%，随着装机数量的增加，维保服务将成为公司持续稳定营收的重要来源。
研发投入与技术积累：公司研发投入占比高于GPS，2019-2021年研发投入分别为6.9、8.5和10.5亿元。公司拥有大量高学历研发人员，具备较强的技术储备。
政策支持推动行业发展：国家“千县工程”和医疗新基建政策，推动基层医疗机构影像设备配置，带动市场需求增长。

关键信息

财务数据与估值

年份	营收（亿元）	增长率（%）	净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2020	57.61	25.91	14.17	14.45	1.72	115.7
2021	72.54	29.19	16.95	19.62	2.06	96.7
2022E	93.71	29.88	20.25	19.44	2.46	81.0
2023E	121.72	29.48	24.09	18.97	2.92	68.1

市场容量预测

产品	2022年市场容量（亿元）	2030年市场容量（亿元）	复合增长率（%）
全球影像市场	480	627	3.8
国内影像市场	585	1150	7.3
CT市场	161.6	290.5	5.3
MRI市场	112.4	215.4	4.5
XR市场	129.0	202.7	5.3
PET-CT市场	18.6	58.0	6.5

风险提示

核心部件短期缺货风险
研发失败或无法产业化的风险
实施集中采购的政策风险
国际化经营及业务拓展风险

投资建议

联影医疗在影像领域的高度稀缺性
政策引导下，设备采购需求增加及国产替代
外销持续高速增长，建议关注

结论

联影医疗作为国产影像龙头，凭借强大的研发实力和专业化的管理团队，产品覆盖CT、MR、XR、PET-CT、RT等细分产线，产品矩阵丰富，竞争力强。随着政策对国产设备的支持，以及海外市场拓展，公司成长空间进一步打开。未来三年，公司营收和净利润预计持续增长，CAGR为19.34%。维保服务将成为公司长期稳定的收入来源。联影医疗具有较高的投资价值，建议关注。

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