> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联影医疗总结 ## 核心内容 联影医疗（688271）是一家专注于高端医学影像及放射治疗设备研发、生产和销售的中国领先企业。公司近年来在国内外市场均实现了显著增长，特别是在海外业务方面取得了突破性进展。公司发布了2025年年度报告及2026年第一季度报告，显示出强劲的财务表现和未来增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司实现营业收入138亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非净利润17.70亿元，同比增长75.18%。2026年第一季度收入达29.08亿元，同比增长17.34%。 - **国内市场领先**：2025年公司在中国市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07%，综合市场占有率领跑国内高端医疗装备赛道，多个细分品类市场占有率位列第一。 - **全球化战略加速**：公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，2025年发布新产品超80款。产品准入方面，累计获得150款产品上市许可，其中75款获得欧盟CE认证，58款获得FDA许可。新一代旗舰产品uMRUltra在欧洲、美国、中国三大市场均获得准入。 - **高端产品出海**：公司高端放疗设备一体化CT-linac在印尼最大私立医院集团旗下的Siloam肿瘤专科医院正式投入使用，实现该设备海外临床应用的首次突破。旗舰产品如uMI PanoramaGS、uMR Jupiter5T等加速推向国际市场，成功进入德国、新加坡、加拿大、土耳其等高潜力市场。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026至2028年营业收入分别为162.95亿元、191.66亿元、225.19亿元，净利润分别为23.16亿元、28.72亿元、35.69亿元，分别同比增长23.87%、24.03%、24.26%。 - **估值合理，维持“买入”评级**：对应EPS分别为2.81、3.48、4.33元，对应当前股价PE分别为39、32、25倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **昨收盘**：109.99元 - **总股本/流通**：8.24亿股 - **总市值/流通**：906.49亿元 - **12个月内最高/最低价**：164.5元 / 109.01元 ### 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 13,800 | 16,295 | 19,166 | 22,519 | | 营业收入增长率(%) | 33.98% | 18.08% | 17.62% | 17.49% | | 归母净利(百万元) | 1,869 | 2,316 | 2,872 | 3,569 | | 净利润增长率(%) | 48.14% | 23.87% | 24.03% | 24.26% | | EPS(元) | 2.27 | 2.81 | 3.48 | 4.33 | | PE(倍) | 48.49 | 39.15 | 31.56 | 25.40 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 8,400 | 5,503 | 6,678 | 8,222 | 10,627 | | 流动资产合计 | 20,894 | 22,873 | 25,215 | 28,556 | 32,813 | | 资产总计 | 28,036 | 32,785 | 36,082 | 40,080 | 44,925 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | -619 | 2,679 | 3,442 | 3,757 | 4,714 | | 投资性现金流 | -1,244 | -3,357 | -1,830 | -1,666 | -1,655 | | 融资性现金流 | 199 | 153 | -398 | -547 | -654 | | 现金增加额 | -1,663 | -558 | 1,175 | 1,544 | 2,405 | ### 利润表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 10,300 | 13,800 | 16,295 | 19,166 | 22,519 | | 归母股东净利润 | 1,262 | 1,869 | 2,316 | 2,872 | 3,569 | ### 预测指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 48.54% | 47.01% | 47.22% | 47.78% | 48.48% | | 销售净利率 | 12.25% | 13.55% | 14.21% | 14.98% | 15.85% | | ROE | 6.34% | 8.67% | 9.84% | 11.02% | 12.22% | | ROA | 4.50% | 5.70% | 6.42% | 7.17% | 7.94% | | ROIC | 4.99% | 7.86% | 9.22% | 10.48% | 11.75% | ## 风险提示 - 医疗设备集采降价的风险 - 地缘政治波动的风险 - 新产品研发不及预期的风险 ## 投资评级说明 - **行业评级**： - 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 - **公司评级**： - 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 公司信息 - **证券分析师**：谭紫媚 - **联系方式**：电话 0755-83688830，邮箱 tanzm@tpyzq.com - **研究助理**：李啸岩 - **联系方式**：电话 0755-83688831，邮箱 lixiaoyan@tpyzq.com - **公司地址**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅向签约客户发布，不构成任何投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。公司及其雇员对使用本报告引发的任何损失不承担责任。