20161018-长城国瑞证券-雪人股份-002639.SZ-压缩机业务进入收获季_氢燃料电池产业化加速_17页_504kb

雪人股份（002639）研究报告总结

核心内容概览

雪人股份是一家专注于制冷空调设备、压缩机及氢能源技术的企业，业务涵盖制冰设备、压缩机、储冰送冰系统、氢燃料电池空气循环系统、氢气液化技术以及天然气压缩机等。公司通过持续并购国际一流技术企业，形成了全球领先的技术平台，压缩机业务进入快速发展阶段。同时，公司积极布局氢能源产业链，为未来氢能产业发展做好准备。

主要观点

• 制冰设备业务增长稳定：公司制冰设备业务受益于国内核电和海外项目的推动，二季度开始扭亏，生产效率提升显著，预计2016年销售收入约4亿元，同比增长10%以上。
• 压缩机业务进入收获季：公司通过多年并购国际先进压缩机企业，如瑞典OPCON、意大利莱富康、美国CN公司，增强了压缩机业务的技术实力与市场竞争力。2015、2016年上半年压缩机业务营收分别同比增长398.88%和131.88%，预计2016-2018年复合增长率超过30%，利润增长更快。
• 氢能源产业链布局：公司设立子公司雪人氢能源技术有限公司，依托SRM和OES的燃料电池空气循环系统核心技术，积极布局氢能产业链核心环节。公司还计划增持美国CN公司股份，以实现燃料电池空气循环系统技术多元化。
• 氢气液化技术领先：公司已掌握先进的氢气液化技术，利用美国CN公司开发的透平机械技术，实现液氢运输的经济性，液化技术达到世界先进水平。
• 收购佳运油气完善能源布局：公司于2016年5月完成对佳运油气的收购，有利于压缩机业务进入天然气等油气应用领域，佳运油气承诺三年累计净利润不低于13503万元，为公司压缩机业务拓展奠定基础。

关键信息

• 财务数据（截至2016年半年报）：

  • 总股本：6.74亿股
  • 流通股本：3.75亿股
  • ROE（加权）：0.14%
  • 每股净资产：3.93元
  • 当前股价（2016年10月17日）：11.08元

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2016-2017年净利润分别为5116万元、8232万元，EPS分别为0.08元、0.12元，对应PE分别为138.5倍、92.33倍，考虑到公司业务增长和氢能源布局，给予一定的估值溢价。

• 风险提示：

  • 制冷设备需求不足
  • 压缩机行业竞争加剧
  • 氢燃料电池产业化进展不达预期

盈利预测（单位：百万元）

压缩机业务发展

• 公司通过并购形成技术优势，压缩机业务成为公司核心增长点。
• 压缩机主要应用于工业冷冻、商业冷藏及冷链物流领域，技术达到国际先进水平。
• 螺杆压缩机替代活塞压缩机趋势明显，预计2018年我国螺杆式空压机市场规模年均增长15%以上。

氢能源布局

• 氢能源具有环保节能优势，燃烧产物仅为水，符合低碳环保发展趋势。
• 公司设立氢能源子公司，布局燃料电池空气循环系统及氢能相关动力和储能系统。
• 公司拥有全球领先的燃料电池空气供应系统技术，曾为Ballard及多家知名车企提供相关产品。
• 氢气液化技术已达世界先进水平，公司利用液氦制冷实现氢气液化，运输成本在1000公里以内具有经济性。

收购佳运油气

• 佳运油气主要从事天然气项目建设、生产运营等专业技术服务，客户覆盖国内外主要天然气田。
• 收购有助于公司压缩机业务拓展至天然气等油气应用领域，形成产品销售与技术服务的协同效应。
• 佳运油气承诺三年净利润合计不低于13503万元，为公司压缩机业务发展提供支撑。

氢能源汽车市场前景

• 氢能源汽车市场逐步升温，预计2020年后将进入商业化阶段，2030年有望实现大规模推广应用。
• 国家政策持续支持燃料电池汽车发展，补贴力度未减，燃料电池乘用车补贴标准维持在20万元/辆。
• 公司积极布局氢能源汽车产业链，与多家企业合作推进氢能汽车研发与应用。

总结

雪人股份凭借在压缩机业务和氢能源产业链的双重布局，展现出强劲的发展潜力。公司通过持续并购国际先进企业，形成全球领先的技术平台，压缩机业务进入快速发展阶段。同时，公司积极布局氢能源产业链，氢气液化与燃料电池空气供应系统技术领先，具备良好的市场前景。随着国家政策对氢能产业的支持，公司有望在未来三年内实现业绩显著增长，具备较高的投资价值。