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雪人股份（002639.SZ）投资分析总结

核心内容

雪人股份（002639.SZ）是一家以制冷压缩机为核心，涵盖制冰设备、压缩机、螺杆余热发电、燃料电池空气循环系统及油气设备等五大业务板块的高新技术企业。公司通过一系列资本运作和并购，实现了业务多元化发展，同时保持了较高的成长性。当前股价为12.3元，2016年12月30日发布审慎推荐-A评级。

主要观点

• 公司战略：以制冷压缩机为核心，通过与国际品牌合作或直接收购，实现多领域横向发展，构建了五大业务板块。
• 业务增长：传统制冰业务打破增长天花板，食品领域和冰上娱乐活动双轮驱动；压缩机业务保持30%高速增长；螺杆余热发电业务具有爆发性增长潜力；燃料电池空气循环系统为稀缺标的，前景广阔；油气设备业务受益于石油石化行业复苏，协同效应显著。
• 市场地位：公司是全球最大的制冰设备及系统生产商，市场占有率全球第一，尤其在特种设备领域优势明显。
• 投资建议：预计未来三年扣非净利润保持60%以上增长，2017/2018年EPS分别为0.10元和0.17元，对应PE分别为125.5倍和72.5倍，给予“审慎推荐-A”评级。
• 风险提示：新业务开拓低于预期、收购低于预期、定增解禁等风险。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2000年3月，2011年在深交所上市。
• 总部位于福建省闽江口工业区，现有滨海、里仁两个厂区。
• 实际控制人为林汝捷，持股26.69%，对公司的经营充满信心。
• 公司通过并购和投资，扩展了产品线，增强了市场竞争力。

二、主要业务与市场表现

1. 制冰设备及成套系统

• 全球综合市占第一，产品包括片冰机、管冰机、板冰机、块冰机、流化冰机、储冰库等。
• 下游应用涵盖工业、核电、人工造雪、食品加工、冷链物流、零售超市等领域。
• 客户类型丰富，包括大型超市、化工厂、水电厂、核电厂等。
• 与CTC合作设立雪人西姆科冰雪科技，切入冰上娱乐场馆市场，并为冬奥会基础设施做准备。

2. 压缩机业务

• 压缩机业务增长最快，掌握国外核心技术，拥有SRM和RefComp两个国际品牌。
• 2016年上半年收入7653万元，同比增长132%，预计未来3-5年保持30%的高速增长。
• 2016年压缩机业务收入为1.64亿元，预计2017年增长至2.16亿元，2018年增长至3.24亿元。

3. 螺杆余热发电

• 业务爆发性最强，主要由福建欧普康和OES运作。
• 在冶金、化工、石油、发电、垃圾焚烧等领域完成多个示范项目。
• 在手订单充足，预计2017年收入增长至12000万元，2018年增长至48000万元。
• 未来模式成熟后可实现50%毛利。

4. 燃料电池空气循环系统

• 占燃料电池汽车价值量超过10%，主要下游为燃料电池堆总包商。
• 拥有双主流技术路线（涡轮式和双螺杆式），与新源动力合作推进技术应用。
• 2016年国内燃料电池汽车订单量预计500辆，预计2018年增长至10000辆。
• 燃料电池空气循环系统市场空间预计2018年达11.6亿元。

5. 油气设备

• 收购四川佳运油气，成为天然气生产自动化领域的龙头。
• 佳运油气承诺2016-2018年累计净利不低于1.35亿元，复合增速15%。
• 与中石化合作密切，是国内石油天然气服务业的龙头企业。

三、财务数据与估值

四、投资建议

• 2017/2018年EPS分别为0.10元和0.17元，对应PE分别为125.5倍和72.5倍。
• 公司战略布局领先，燃料电池空压机为稀缺标的，且有强烈收购预期。
• 考虑到未来增长潜力，给予“审慎推荐-A”评级。

五、风险因素

• 食用冰市场进展较慢；
• 国家体育部对冰雪体育活动场馆政策变动；
• 压缩机市场竞争恶化；
• 空气循环系统明年进展低于预期；
• 佳运油气业绩低于预期；
• 定增解禁，可能影响股价表现。

总结

雪人股份凭借其在制冰设备及系统的领先地位，以及通过资本运作拓展的压缩机、螺杆余热发电、燃料电池空气循环系统和油气设备等新业务，展现出强大的增长潜力。公司未来三年预计保持60%以上的扣非净利润增长，技术优势明显，市场前景广阔。尽管当前估值较高，但考虑到其战略布局、稀缺性及并购预期，给予“审慎推荐-A”评级。需关注新业务进展、政策变化及定增解禁等风险因素。