20160224-东北证券-雪人股份-002639.SZ-传统主业稳步增长_全面布局压缩机业务_12页_1mb

雪人股份（002639）研究报告总结

核心内容

雪人股份是一家以压缩机业务为核心，传统制冰系统为主要业务的公司。公司致力于通过战略转型和外延式扩张，提升其在制冷及压缩机领域的竞争力，并拓展至新能源和节能环保设备市场。公司目前是国内最大的制冰设备及系统生产商之一，正逐步向螺杆压缩机、冷链物流设备、余热发电设备等领域发展。

主要观点

• 传统主业稳步增长：公司传统制冰系统业务受益于食品加工、核电、零售超市等行业的快速发展，预计未来将保持稳定增长。
• 战略转型布局压缩机业务：公司以螺杆压缩机为核心，通过资本运作、合作研发和并购，掌握核心技术，拓展高端市场。
• 外延收购佳运油气：公司收购佳运油气，切入天然气产业市场，利用其渠道优势扩大压缩机销售规模。
• 受益“一带一路”和冬奥会：随着“一带一路”政策推动，公司有望拓展海外市场；北京冬奥会将带来大量降雪制冰设备需求。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2015~2017年收入分别为6.36亿元、11.40亿元和13.83亿元，净利润分别为0.16亿元、1.02亿元和1.54亿元。备考EPS分别为0.03元、0.19元、0.32元，市盈率分别为382.50倍、52.56倍和31.98倍。鉴于技术领先和中小市值，给予“增持”评级。

关键信息

公司业务分析

• 主营业务：制冰、储冰、送冰设备及系统，冷水设备、冷冻、冷藏、空调、环保等相关制冷产品。
• 收入与利润变化：2013年收入为3.86亿元，2015年预计为6.36亿元，净利润由2013年的0.43亿元增长至2015年的0.16亿元。2015年是公司业绩出现反转的一年，压缩机业务带动公司盈利回升。
• 业务结构：制冰产品占比最大，中央空调系统次之，压缩机及其他业务增长潜力较大。

战略转型与布局

• 压缩机业务：公司通过与瑞典OPCONAB公司深度合作，获得高端压缩机技术和品牌，逐步布局螺杆压缩机市场。
• 并购与扩张：公司2015年收购佳运油气，切入油气设备市场，扩大压缩机销售规模。
• 技术与市场优势：公司具备螺杆压缩机核心技术，有望在工业制冷、节能环保和新能源领域占据优势。

盈利预测

• 收入预测：2015年预计6.36亿元，2016年11.40亿元，2017年13.83亿元。
• 净利润预测：2015年0.16亿元，2016年1.02亿元，2017年1.54亿元。
• 毛利率与净利率：预计2015年综合毛利率为25.15%，2016年27.97%，2017年29.38%。净利率由负转正，逐步提升。

相关公司比较

• 可比公司：烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机、开山股份。
• PE估值：相似公司平均PE为41.15倍、31.88倍、23.80倍，雪人股份PE较高，但因其技术领先和成长性，仍具有投资价值。

风险提示

• 螺杆压缩机项目建设进度低于预期。
• 螺杆制冷压缩机市场开拓不利。
• 原材料价格、人工成本上涨。
• 冷链发展低于预期。

总结

雪人股份正通过战略转型和外延并购，逐步从传统制冰设备制造商向高端压缩机及新能源设备领域拓展。公司未来增长点包括冷链物流设备、核电制冰设备、以及通过收购佳运油气进入天然气产业。盈利预测显示公司未来三年收入和净利润将显著增长，特别是压缩机业务，预计2016年收入增速达700%。虽然公司面临一定的市场和成本风险，但凭借技术优势和市场机遇，其发展前景良好，建议增持。