20160726-西南证券-雪人股份-002639.SZ-空气供应系统全球领先_站上燃料电池风口_14页_1mb

雪人股份调研报告总结

核心内容

雪人股份（002639）是一家中国领先的制冰设备生产商，同时也是燃料电池空气供应系统和压缩机等业务的快速成长企业。公司通过一系列并购与合作，拓展了业务范围，提升了技术实力和市场竞争力，成为新能源领域的重要参与者。

主要观点

• 燃料电池空气供应系统：公司通过参股并购基金，于2015年收购OPCON旗下SRM和OES，预计2018年将实现全资控股。公司已成为燃料电池空气供应系统的核心供应商，具备国际领先技术和品牌。
• 压缩机业务：公司拥有SRM和RefComp两个国际知名压缩机品牌，掌握核心技术，压缩机业务在2016年将进入快速增长期，未来三年预计收入将显著提升。
• 制冰产品：公司是国内制冰设备行业龙头，市场份额稳定，毛利率较高，受益于冷链物流、食品加工、核电等行业的发展，预计未来将继续保持稳定增长。
• 螺杆膨胀发电项目：公司通过收购OES，掌握全球领先的螺杆膨胀发电技术，目前在手订单充足，项目稳步推进，预计2016年可实现约3000-5000万元的收入。
• 并购佳运油气：公司于2016年4月完成对佳运油气100%股权的收购，佳运油气业绩承诺良好，有助于公司业绩增厚和业务拓展。

关键信息

业务结构

• 制冰成套系统：占公司主营业务收入的主要部分，2015年占比55%。
• 压缩机：收入从2014年的0.24亿元增长至2015年的1.2亿元，未来三年预计持续增长。
• 中央空调系统：收入稳定增长，2016年预计增长5%。
• 佳运油气：预计2016-2018年扣非后归母净利润分别不低于3889万元、4472万元、5142万元，复合增速15%。

财务预测

• 2016-2018年EPS：分别为0.15元、0.22元、0.29元。
• PE（市盈率）：2016年85倍，2017年60倍，2018年45倍。
• PB（市净率）：2016年4.56倍，2017年4.33倍，2018年4.05倍。
• 净利润增长率：2016年预计增长460.30%，2017年增长42.10%，2018年增长33.02%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司是燃料电池空气供应系统的稀缺标的，压缩机等新业务快速增长，但近期股价涨幅较大。

风险提示

• 燃料电池汽车推广不及预期：可能影响公司核心业务发展。
• 压缩机业务发展不及预期：可能影响业绩增长。
• 并购公司业绩或不及承诺：可能影响公司整体盈利能力。
• 竞争加剧：可能压缩公司市场份额。

业务发展亮点

• 技术优势：公司在压缩机和螺杆膨胀发电机技术上具备国际领先水平，拥有SRM和RefComp等知名品牌的控制权。
• 市场拓展：通过并购和合作，公司快速进入新能源和油气领域，推动业务多元化发展。
• 盈利能力提升：佳运油气的加入和压缩机业务的快速发展，显著提升公司盈利能力。

未来展望

公司正积极布局燃料电池及氢能相关业务，通过设立全资子公司和并购，逐步形成全产业链布局，未来有望成为A股市场燃料电池及氢能应用的龙头公司。同时，公司传统主业也将受益于行业快速发展，保持稳定增长。