20170906-长城证券-雪人股份-002639.SZ-公司深_压缩机业务高速增长_深度布局氢燃料电池产业_31页_2mb

雪人股份（002639）投资分析报告总结

核心内容概览

雪人股份是一家在制冰设备及系统行业处于领先地位的公司，同时深度布局压缩机业务和氢燃料电池产业。公司通过技术引进、并购及战略合作等方式，不断拓展其业务范围，提升市场竞争力。分析师对雪人股份的未来增长持乐观态度，上调其投资评级为“强烈推荐”。

主要观点

• 制冰设备市场空间广阔：公司在国内制冰设备市场占有率第一，产品广泛应用于食品加工、冷链物流、核电、化工等多个领域。随着国家对食品安全、医药安全及节能环保的重视，制冰设备市场需求将持续增长。
• 压缩机业务高速增长：公司掌握了压缩机核心技术，拥有SRM和RefComp两个国际知名压缩机品牌。压缩机业务已成为公司业绩快速增长的核心驱动力，未来将保持高速成长。
• 佳运油气业务有望超预期：佳运油气专注于天然气项目建设及技术服务，其承诺业绩有望超额完成。随着国际油价回升及天然气产业政策支持，佳运油气的业绩增长具备保障。
• 氢燃料电池产业布局：公司通过参股Hydrogenics，掌握燃料电池空气循环系统核心技术，正全面布局氢燃料电池产业链，未来有望带来新的业绩增长点。

关键信息

市场数据

• 目前股价：9.5元
• 总市值：64.04亿元
• 流通市值：41.64亿元
• 总股本：67,407万股
• 流通股本：43,834万股
• 12个月最高/最低：16.36元 / 7.91元

盈利预测

• 2017E：营业收入1007.26亿元，净利润51.35亿元，摊薄EPS 0.08元，PE 120.50倍
• 2018E：营业收入1208.51亿元，净利润83.04亿元，摊薄EPS 0.12元，PE 74.52倍
• 2019E：营业收入1506.89亿元，净利润123.71亿元，摊薄EPS 0.18元，PE 50.02倍

业务拓展与技术优势

• 制冰设备：公司在国内市占率第一，产品系列丰富，应用领域广泛。
• 压缩机业务：公司通过并购获得核心技术，产品涵盖多种类型，市场前景广阔。
• 氢燃料电池：公司以双螺杆式循环技术为基础，与新源动力等企业合作，参股Hydrogenics，布局氢能源产业。

产业布局

制冰设备

• 公司产品包括制冰系统、片冰机、冷水机等，广泛应用于食品加工、冷链物流、核电等行业。
• 公司在国际市场上具有一定的知名度，尤其在西亚、东南亚等地市场份额较高。

压缩机业务

• 公司通过收购OPCON、SRM等企业，掌握了压缩机核心技术，产品包括螺杆压缩机、活塞压缩机等。
• 压缩机业务已成为公司核心业务之一，未来将继续保持增长。

氢燃料电池

• 公司与新源动力建立战略合作，与多所院校联合研发燃料电池电堆。
• 参股Hydrogenics，掌握燃料电池空气循环系统核心技术，拓展氢能产业链。

风险提示

• 制冷设备行业需求不及预期
• 并购标的业绩不及预期
• 燃料电池业务发展不及预期

图表与数据来源

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司实际控制人持股26.75%，4家子公司2016年营收过亿
• 图3：公司2014—2017H营业收入及净利润增速均维持在高位
• 图4：公司毛利率及净利率持续回升
• 图5：公司压缩机业务占比不断提升，油气服务业务并表后增长强劲
• 图6：公司2017H各主营业务占比
• 图7：公司主要产品系列
• 图8：全球制冰机市场规模超36亿美元
• 图9：中国制冰机市场销量持续增长
• 图10：公司压缩机业务收购历程
• 图11：公司近年压缩机收入及毛利变化情况
• 图12：天然气主要生产环节
• 图13：“十二五”规划部分天然气管道增量与“十一五”期末存量指标
• 图14：全球燃料电池各应用领域出货量
• 图15：中国燃料电池出货量增长
• 图16：燃料电池汽车工作原理
• 图17：双螺杆压缩机示意图
• 图18：公司氢燃料电池业务发展进程
• 图19：Hydrogenics公司产品应用广泛

表格与数据来源

• 表1：公司主营制冰机产品
• 表2：制冰机国内市场竞争格局及公司地位
• 表3：制冰机全球市场竞争格局及公司地位
• 表4：中国工商用制冷压缩机容量
• 表5：公司主营压缩机产品
• 表6：佳运油气主营业务产品及服务
• 表7：佳运油气运行项目
• 表8：全球各地区或国家对燃料电池产业相关政策
• 表9：锂电、氢燃料电池技术参数对比
• 表10：Hydrogenics公司主要项目及进展
• 表11：主营业务分项盈利预测
• 表12：锂电设备行业可比上市公司估值