20170811-西南证券-雪人股份-002639.SZ-深度布局燃料电池_制冰龙头前景广阔_17页_2mb

雪人股份（002639）调研报告总结

核心内容

雪人股份是一家专注于制冰设备及压缩机业务的公司，近年来通过外延式并购和合作，实现了业务的快速扩张与技术升级，同时积极布局氢燃料电池领域，展现出多方面的增长潜力。

1. 公司概况

• 成立时间：2000年
• 上市时间：2011年在深圳证券交易所上市
• 主营业务：包括制冰产品、压缩机、油气技术服务及中央空调系统
• 股权结构：实际控制人林汝捷先生持有26.75%的股权，旗下有18家控股子公司和2家联营公司

2. 制冰机业务

• 行业地位：国内制冰机行业龙头企业，产品定位中高端，市场覆盖广泛，包括化工、核电、水利水电、煤矿、食用冰及冰雪项目
• 市场表现：在化工、核电、水利水电、煤矿等领域市占率均为第一
• 增长动力：冷链物流及冰雪项目的发展为制冰机业务带来新的增长空间

3. 压缩机业务

• 发展历程：2014年开始布局压缩机业务，2016年实现营收1.73亿元，毛利率提升至22.5%
• 技术优势：通过并购莱富康和SRM，掌握压缩机核心技术，研发团队来自美国、瑞典、意大利
• 增长预期：预计2017~2019年压缩机业务营收增速分别为140%、70%、50%，毛利率将逐步提升至25%~28%

4. 氢燃料电池布局

• 投资动作：与专业投资机构共同投资加拿大Hydrogenics公司，持股不超过17.6%
• 技术布局：在燃料电池电堆和空气压缩系统方面占据核心技术优势，卡位准确
• 行业前景：氢燃料电池产业快速发展，国家政策支持，预计2017年国内燃料电池汽车销量将显著增长

主要观点

• 制冰机业务：公司作为行业龙头，拥有稳定的市场份额和技术优势，未来在冷链物流和冰雪项目等新兴领域有较大增长空间
• 压缩机业务：通过外延式发展，压缩机业务迅速扩张，成为公司新的核心增长点
• 氢燃料电池：公司积极布局氢燃料电池领域，技术优势明显，未来发展前景广阔

关键信息

• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.12元、0.18元、0.26元，对应PE分别为70倍、47倍、32倍
• 估值：基于可比公司情况，给予公司原主营业务2017年55倍PE，对应市值44.4亿元；燃料电池业务估值20亿元，总市值64.4亿元
• 目标价：9.55元，首次覆盖，给予“增持”评级
• 风险提示：下游行业增长不及预期、燃料电池行业增速不及预期、并购企业业绩未达预期

财务指标预测

估值分析

• PE估值：2017年55倍PE，2019年32倍PE
• 总市值：预计64.4亿元
• 目标价：9.55元

风险提示

• 下游冷链物流等行业增长不达预期
• 燃料电池行业增速不达预期
• 并购企业业绩实现或不及承诺

附注

• 分析师：高翔、武雪原
• 执业证号：S1250515030001
• 联系方式：023-67898841 / gaox@swsc.com.cn

以上总结涵盖雪人股份的核心业务、主要增长点、财务预测、估值分析以及潜在风险，全面呈现了公司的发展潜力和投资价值。