20130522-华泰证券-雪人股份-002639.SZ-螺杆制冷压缩机研制成功_启动产品升级和转型之路_21页_1mb

雪人股份（002639）深度研究报告总结

核心内容

雪人股份是一家专注于工业及高端商用制冰设备、成套制冰系统研发、设计、制造、销售、工程安装及售后服务的公司。公司产品广泛应用于食品加工、建筑、核电、化工、零售等多个行业，2013年5月发布首次投资评级为“增持”，预计未来三年复合增长率达28%，远高于行业平均水平。公司计划通过螺杆制冷压缩机的研制成功，实现产品结构升级和战略转型，拓展至新材料、新能源、环保节能等领域。

主要观点

1. 产品升级与转型：雪人股份计划利用新型螺杆制冷压缩机技术，逐步实现产品结构升级和战略转型，提升公司核心竞争力。
2. 市场空间与进口替代：螺杆制冷压缩机市场空间巨大，年复合增长率超过20%。随着国内对节能环保重视，国产品牌正加速进口替代。
3. 技术合作与产品优势：公司与瑞典SRM公司合作，开发出节能环保的螺杆制冷压缩机，节能效果比同类产品高15-20%，价格比外资品牌低20%，性价比优势明显。
4. 自供压缩机提升毛利率：压缩机自供可降低采购成本，预计提升公司工程承包毛利率3个百分点。
5. 传统业务恢复增长：食品加工、建筑、零售等传统业务因政策支持和市场需求恢复，有望带动公司收入增长。
6. 海外市场增长潜力：新兴经济体基建投资增加，带动公司制冰设备出口，海外收入占比接近一半。
7. 盈利预测与估值：预计2013-2015年公司EPS分别为0.52、0.72、0.86元，对应PE分别为21.8、15.8、13.2倍，给予25-28倍PE估值，目标价13-15元。

关键信息

公司概况

• 当前价格：11.37元
• 总股本：160百万
• 流通A股：91.59百万
• 总市值：1819.20百万
• 总资产：1221.16百万
• 每股净资产：7.23元

投资要点

• 公司将利用新型压缩机技术进行产业升级，提升核心竞争力。
• 螺杆制冷压缩机试制成功，2014年实现小批量生产。
• 2013-2015年EPS分别为0.52、0.72、0.86元，PE分别为21.8、15.8、13.2倍。
• 给予公司25-28倍PE估值，目标价13-15元。

产品与市场

• 主导产品：制冰系统、冷水机、片冰机、管冰机、板冰机、块冰机、速冻机。
• 下游行业：食品加工、建筑、核电、化工、零售等。
• 市场占有率：在多个细分领域市场占有率第一，尤其在核电、冰冷却矿井降温、化工领域。

螺杆制冷压缩机

• 市场规模：约35亿元，年复合增速超过20%。
• 技术优势：与SRM合作，产品技术领先，适用于多种环保制冷剂。
• 成本优势：价格比外资品牌低20%，提升公司盈利水平。

传统业务

• 食品加工行业：收入占比从2008年的21.1%提升至2012年的47.8%，需求稳定增长。
• 建筑行业：受基建投资提速影响，收入有望恢复增长。
• 零售行业：超市门店数量持续增长，带动制冰设备需求。

海外市场

• 海外收入占比：接近50%，主要来自制冰机出口和混凝土降温系统。
• 新兴经济体：投资占GDP比重持续上升，带动公司海外业务增长。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2013-2015年分别为333、551、759百万。
• 净利润：预计2013-2015年分别为84、115、138百万。
• EPS：预计2013-2015年分别为0.52、0.72、0.86元。
• PE：预计2013-2015年分别为21.77、15.81、13.20倍。
• 估值：给予25-28倍PE估值，目标价13-15元。

风险提示

• 螺杆压缩机项目建设进度低于预期。
• 市场开拓低于预期。
• 原材料价格、人工成本上涨。
• 冷链发展低于预期。

总结

雪人股份作为国内工商业制冰设备制造龙头企业，正通过螺杆制冷压缩机技术实现产品升级和战略转型，拓展至新材料、新能源、环保节能等领域。公司产品在多个细分市场占有率领先，技术优势显著，价格优势明显。传统业务如食品加工、建筑、零售等受益于政策支持和市场需求恢复，收入有望增长。海外市场增长潜力大，新兴经济体基建投资增加带动公司外销增长。预计公司未来三年复合增长率达28%，远高于行业平均水平，给予“增持”评级。